电力设备行业2018年报及2019一季报总结：业绩低点已过，关注细分行业机会

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2018 年报及 2019 一季报总结：业绩低点已过，关注细分行业机会 ■电力设备新能源行业 18 年业绩触底，19Q1 有所好转：2018 全年，电新板块 97 家上市公司整体实现营收 5450 亿元，同比增长 12%，增幅较往年有所放缓，但 19Q1 同比增速回升至 20%以上；18 年实现归母净利润 407.79 亿元，同比下滑 15%，而 19Q1 同比和环比均有增长，增幅分别为 14%和 34%。 行业内公司毛利率和净利率水平在 18 年普遍出现下滑，19Q1 相对有所好转，有半数公司的利润率水平相比 18 年有所回升。从期间费用上看，财务费用和管理费用自 18 年以来有所提升，表明企业资金压力增大，且非研发投入的管理项支出增加。 ■新能源汽车板块盈利承压，电池与设备端表现更佳：2018 年，22 家上市公司合计实现营收 1184 亿元，同比增长 31%；实现归母净利润 131 亿元，同比增长 7%。利润增速低于营收增速，主要原因在于毛利率的降低，2018 年行业平均毛利率为 29.22%，同比下滑 4.8pcts。从各细分板块的表现来看，电池和锂电设备在收入端和利润段的增速排名居前，表现更佳；材料环节受到一定的盈利压力，整体表现稍弱。 ■新能源发电板块回暖，光伏利润率改善最为明显：2018 年，30 家上市公司合计实现营收 2010 亿元，同比增长 8%；实现归母净利润 152 亿元，同比下滑 13%。19Q1，各项数据均有所好转，营收和归母净利同比增速分别达 29%和 41%，毛利率和净利率相比 18 年分别提升 0.4pcts 和 5pcts。比较各细分领域，风电板块在 18 年的表现最佳，营收和归母净利润分别同比增加 16%和4%；光伏板块在 19Q1 的利润率改善最为明显，毛利率微增至 24.2%，净利率则由负转正，达到 6.3%。 ■电力设备与工控板块表现分化，19 年有望实现突破：2018 年，45 家上市公司合计实现营收 2256 亿元，同比下滑 81%；实现归母净利润 125 亿元，同比下滑 87%。19Q1，行业业绩实现高增长，营收和归母净利润分别同比增长 418%和 474%。但是从细分领域看，分化比较明显。18 年低压电器、电缆、工控归母净利实现正增长，其中前两者同比增速在 25%以上；19Q1 则仅有电缆保持正增长。利润率方面，也仅有电缆实现了 毛利率和净利率的双增。对于 19 年来说，特高压的交付、泛在电力物联网的建设都有望推动相关企业的业绩反弹，带来整个板块的向上周期。 ■投资建议：新能源车从短期受补贴退坡影响较小、长期竞争力显著两方面综合考虑，重点推荐：1）优质产能供不应求、参与全球竞争的电芯龙头宁德时代、亿纬锂能，建议关注欣旺达；2）市场分层，部分车型回归性价比切换 LFP 电池，重点推荐国轩高科，建议关注鹏辉能源；3）海外供货占比高、降价空间小、具备全球市场竞争力的材料及零部件厂商，重点推荐：当升科技、新宙邦、天赐材料、恩捷股份、璞泰来、杉杉股份、星源材质、三花智控等。另外，建议关注产能紧缺、价格步入上升通道的原材料环节，重Table_Tit le 2019 年 05 月 08 日 电力设备 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300014 亿纬锂能 34.50 买入-A 600406 国电南瑞 30.00 买入-A 601012 隆基股份 29.75 买入-A 600438 通威股份 18.20 买入-A 601877 正泰电器 38.00 买入-A 002531 天顺风能 7.10 买入-A 002202 金风科技 15.21 买入-A 300750 宁德时代 90.00 买入-A 603659 璞泰来 70.00 买入-A 600312 平高电气 12.00 买入-A 002090 金智科技 32.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.62 -8.31 -6.16 绝对收益 -12.92 6.26 -10.23 邓永康 分析师SAC 执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师SAC 执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人dingxy@essence.com.cn 相关报告 光伏电价政策符合预期，一季报电芯强势高增长 2019-05-05 光 伏 迈 向 成 长 ， 泛 在 加 速 落 地 2019-04-28 光伏从周期迈向成长，新能源车平台化 2019-04-22 风光平价加速，Q1 动力电池装机解析 2019-04-14 政策落地加氢受益，关注特高压与泛在电力物联网推进 2019-04-07 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2018-052018-092019-01电力设备 沪深300 20647209/36139/20190508 13:22 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 点推荐：石大胜华（化工组覆盖）。 光伏板块重点推荐：通威股份、隆基股份、正泰电器、阳光电源、林洋能源等，另外建议重点关注中环股份、福斯特、捷佳伟创、迈为股份等。风电环节，重点推荐：金风科技、天顺风能，建议关注日月股份、泰胜风能、天能重工、金雷风电、恒润股份等。 电力设备与工控考虑到泛在电力物联网全面建设即将展开，预计未来几年电网智能化投资金额与占比有望同时快速提升。重点推荐国电南瑞（电网智能化信息化龙头，全面受益泛在电力物联网建设）、岷江水电（国网信通业务拟注入）、金智科技（内求动力外联共生，布局泛在电力物联网建设）；建议关注新联电子（用电信息采集+230M 组网+智慧能源云平台）、炬华科技（用能侧信息采集）、朗新科技（电力及燃气营销与采集系统）、恒华科技（面向电力行业的云服务平台）、远光软件（国网入主有望产生积极化学反应，受益泛在电力物联网战略）等。 ■风险提示：1）宏观经济或者外部经营环境恶化；2）主要原材料价格快速上涨；3）新能源汽车销量不及预期或者行业竞争格局恶化；4）风电复苏进度低于预期；5）制造业复苏低于预期等。 20647209/36139/20190508 13:22行业深度分析/电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 电力设备与新能源行业 18 年报与 19Q1 总结 ..................................................................... 6 1.1. 18 年业绩触底，19Q1 渐好转 ................................................................