电力设备行业：光伏电价政策符合预期，一季报电芯强势高增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 光伏电价政策符合预期，一季报电芯强势高增长 ■电新板块一季报简评：营收方面：19Q1 电新板块实现营收 1136.74 亿元，同比增长 18.33%；实现归母净利 84.15 亿元，同比上升 13.34%，环比上升49.35%。盈利能力方面：19Q1 综合毛利率 26.12%，同比下降 5.57%，综合净利率 7.03%，同比下降 28.66%。期间费用方面：19Q1 期间费用绝对值同比减少 21.40%。资产负债率方面：19Q1 电新板块整体资产负债率为 45.48%，仍处于较低水平。 ■新能源汽车：电芯环节营收强势高增长，盈利能力依然隔膜最强。截至本周，新能源汽车板块一季报已披露完毕。终端需求方面：19Q1 新能源汽车累计实现销量 21.1 万辆，同比增长 106.44%。营收规模方面：整个板块 19Q1 实现营收 361.43 亿元，同比增长 41.99%，其中电池环节表现最为亮眼，实现营收 181.08 亿元，同比增长 93.07%，隔膜与电控环节则出现负增长。盈利能力方面：19Q1 共实现 29.41 亿元归母净利，同比增长 5.41%，其中除了电池级设备环节，其它环节均出现大幅下滑。 整个板块的平均毛利率为 27.03%， 同比下降 2.64 个 pcts， 净利率依然是隔膜环节最为突出，高达 25.33%。总的来看，由于补贴退坡、行业竞争加剧等影响，板块的盈利能力下降趋势明显。 投资建议：维持对新能源车 2019 年产销 170 万辆（YoY+35%）、动力电池装机量 75-80GWh（YoY+35~40%）的判断。从短期受补贴退坡影响较小、长期竞争力显著两方面综合考虑，重点推荐：1）优质产能供不应求、参与全球竞争的电芯龙头宁德时代、亿纬锂能，建议关注欣旺达；2）海外供货占比高、降价空间小、具备全球市场竞争力的材料及零部件厂商，重点推荐：当升科技、新宙邦、天赐材料、恩捷股份、璞泰来、杉杉股份、星源材质、三花智控等。另外，建议关注产能紧缺、价格步入上升通道的原材料环节，重点推荐：石大胜华（化工组覆盖）。 ■新能源发电：光伏电价政策符合预期，加速从“周期”迈向“成长”。4 月30 日，国家发改委发布《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》：将集中式光伏电站标杆上网电价改为指导价，将纳入国家财政补贴范围的I~III 类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为含税 0.40、0.45、0.55元/kWh；“自发自用、余量上网”工商业分布式光伏发电项目补贴标准调整至 0.1 元/kwh，且竞价项目的补贴标准不得超过 0.1 元/kwh。随着成本的进一步下行以及平价政策进一步推动，平价将在 2020 年加速到来，而从全球范围来看，全球大部分区域已实现平价上网，价格的降低将会激发海外越来越多的需求。因此，我们认为今年是光伏板块从周期迈向成长的元年。 投资建议：光伏重点推荐龙头标的通威股份、隆基股份、正泰电器、阳光电源、林洋能源等，建议关注产业链相关的东方日升、中环股份、中环股份、Tabl e_Title 2019 年 05 月 05 日 电力设备 Tabl e_BaseInfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 300014 亿纬锂能 34.50 买入-A 601877 正泰电器 38.00 买入-A 600438 通威股份 18.20 买入-A 601012 隆基股份 34.50 买入-A 603659 璞泰来 70.00 买入-A 300750 宁德时代 90.00 买入-A 600406 国电南瑞 30.00 买入-A 600312 平高电气 12.00 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.62 -8.26 -6.92 绝对收益 -6.28 12.25 -3.25 邓永康 分析师SAC 执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师SAC 执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人dingxy@essence.com.cn 相关报告 光 伏 迈 向 成 长 ， 泛 在 加 速 落 地 2019-04-28 光伏从周期迈向成长，新能源车平台化 2019-04-22 风光平价加速，Q1 动力电池装机解析 2019-04-14 政策落地加氢受益，关注特高压与泛在电力物联网推进 2019-04-07 2 季度进入抢装期，电解液产业链或迎普涨 2019-03-31 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2018-052018-092019-01电力设备沪深3002 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 福斯特、捷佳伟创、迈为股份等；风电重点推荐金风科技、天顺风能等，建议关注泰胜风能、恒润股份、日月股份、天能重工、金雷风电等。 ■电力设备与工控：一季报小结：19Q1 板块实现营收 388.83 亿元，同比增长8.08%，归母净利为 21.35 亿元，同比下降 7.19%。其中，低压电器、工控、特高压等板块幅度较大，分别为 18%、14%、11%。归母净利除了电缆环节，其它均出现同比下滑。盈利能力方面：19Q1 的板块毛利率略有小幅上升，为 28.66%；净利率则环比出现了接近 10 个 pcts 的上升，达到 6.41%，但仍低于去年同期水平。整个电力设备环节，当前时点来看泛在电力物联网建设进度较快，体现了国网对于发展能源互联网的决心，预计未来几年电网智能化投资金额与占比有望实现同时快速提升。 投资建议：重点推荐国电南瑞（二次设备龙头+集团信通相关业务 17 年注入）、岷江水电（国网信通业务拟注入）、金智科技（二次设备+电力信息化）；建议关注新联电子（用电信息采集+230M 组网+智慧能源云平台）、炬华科技（用能侧信息采集）、朗新科技（电力及燃气营销与采集系统）、恒华科技（面向电力行业的云服务平台）、远光软件（国网电商平台拟注入）等。 ■风险提示：行业相关政策推出节奏或力度低于预期；新能源车产销量及风电光伏低于预期；电网混改力度不足或节奏迟缓等■本周组合：亿纬锂能、正泰电器、通威股份、隆基股份、璞泰来、宁德时代、国电南瑞、平高电气行业动态分析/电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 电新板块 2019 年一季报总结 ................................................................................................. 5 1.1. 营收与净利均呈现稳步增长，但增速有所放缓 ............................................................. 5