铅月报：铅品种需求淡季持续_但需逐渐关注逼仓可能性

华泰期货研究院 师橙 银铅研究员  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 市场对 5 月检修存在预期 铅价格出现回升 2019-4-29 上期所铅仓单持续走低 后续逐渐关注铅品种逼仓可能性 2019-4-24 电动车新国标本周落地 需求展望难有好转 2019-4-15 华泰期货|铅月报 2019-05-06 铅品种需求淡季持续 但需逐渐关注逼仓可能性 铅：主线逻辑 1.虽然在 5 月内市场存在对于原生铅炼厂检修的预期，但是由于 2 季度毕竟仍然处于传统的需求淡季，故此倘若下游需求无法出现复苏，则炼厂检修对于铅价格的支撑作用或仍然有限。2.在 4 月 15 日新国标落地后，根据 SMM 调研显示当前电动自行车市场保有量约在 2.5亿辆，电动自行车主要使用的电池型号为 48v12Ah 和 48v20Ah，根据其使用占比，预计 2019 电动自行车蓄电池用铅量将下降 5 至 8 万吨。3.在 4 月间上期所库存出现了超过 6,000 吨的下降。目前上期所库存及社会库存合计约近 5 万吨，而沪铅指数持仓为 8.2 万吨左右，故此需逐渐关注铅品种可能会遇到的逼仓行情。综合观点： 在 2 季度中，对于铅酸蓄电池的未来消费展望很难认为会有太过明显的复苏，但是按照以往的经验，通常每年的 3 季度将会迎来铅酸蓄电池传统旺季（当然，这样的情况或许正在逐渐发生改变，详情请参见《从蓄企库存周速率分析不同种类铅酸蓄电池消费淡旺季之规律》）。而在接近 3 季度之时，市场或许会由于对于传统旺季的预期是使得铅价格获得一定的支撑。加之市场对于 5 月原生铅炼厂检修存在预期，而目前国内铅品种库存与沪铅指数持仓的关系也使得投资者需开始关注铅品种可能会受到的逼仓的可能性。 后市展望及操作建议： 在 5 月内，市场虽然存在炼厂检修预期，但是部分市场参与者倘若不能借助此预期为铅品种逼仓“造势”，则在操作上仍然建议以逢高做空的思路为主。手中持有现货的企业同样可以建议采取卖出虚值看涨期权的方式以收取权利金的方式进行操作。而在接近 3 季度时，上述操作则需相对谨慎，并且持续留意关注下游需求的改善情况。 风险点： 市场预期对未来旺季需求反应平淡 华泰期货|铅月报 2019-05-06 2 / 23 铅市场供需情况概述 国内供给情况分析 截止统计局截止 2019 年 3 月的数据（目前最新），国内铅精矿累计产量达到 224,763 吨，较去年同期下降，但是相较于年同期下降了 9.15% 目前由于国家政策方面对于再生资源的大力提倡故此铅精矿未来的开采将大概率呈现出持续走低的情况，当下国内再生铅产量占铅总产量占比仅为 40%-45%左右，这与诸如美国等发达国家国内再生铅占比（95%以上），仍有着巨大差距。 而在精铅产量方面，截止至 2019 年 3 月（目前最新），累计达到 1,428,766 吨，较去年呈现出了 9,4%的上涨。而其中据 SMM 调研了解，目前再生精铅的占比基本已经达到 45%附近的水平。 图 1： 国内铅精矿产量及同比 单位：左：吨 右：% 图 2： 国内精铅产量 单位：左：吨 右：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源： 国家统计局 华泰期货研究院 在开工率方面，SMM方面所公布的最新数据截止2019年3月，原生铅综合开工率为65.59%，较 2 月份因受到春节影响而偏低的 57.49%上升了出现了 8.1%的上涨，其中大型企业开工率处于 74.45%，中型与小型企业开工率分别为 64.47%与 37.53%。 不过目前市场上对于 5 月份原生铅炼厂检修存在一定预期，而据 SMM 调研了解，在 4 月底至 5 月初时，有包括金贵银业、内蒙赤峰山以及江铜等企业将会先后进行设备检修。受影响的产量约在 4.5 万吨左右。这样的量虽然并不算很大，但是倘若届时结合市场对于传统旺季的预期，也可能会给予可能发生的逼仓行情创造一定的“舆论”支撑。 而在再生铅开工率方面，3 月间，综合开工率为 55.29%。较 2 月上升 22.49%。不过与原生铅企业不同的是，再生铅企业中，小型企业的开工率在 3 月间相对偏高，68.57%。不过这-80-400400600,0001,200,0001,800,0002017/01/012018/01/012019/01/01铅精矿|累计(吨) 铅精矿|累计同比(%) 06121802,000,0004,000,0006,000,0002019/1/172019/1/182019/1/19精铅|累计(吨) 精铅|累计同比(%) 华泰期货|铅月报 2019-05-06 3 / 23 似乎与当下对于再生铅产业逐渐趋于集中的期望有所偏差，后市需持续关注这样的情况是否会继续。 图 3： 原生铅企业开工率 单位：% 图 4： 再生铅企业开工率 单位：% 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 表 1：5 月炼厂检修情况预估 计划检修原生铅炼厂 广西河池南方 湖南金贵银业 内蒙古赤峰山 江西铜业 西部矿业 预计开始时间 5 月初 5 月初 4.月末 4 月末 5 月初 预计结束时间 6 月初 6 月中旬 5 月下旬 5 月上旬 6 月初 影响产量 1.1 万吨 1.2 万吨 1 万吨 0.5 万吨 0.8 万吨 资料来源：SMM 华泰期货研究院 加工费 在整个 4 月间，国内各个地区加工费均为出现任何变化，而这也与目前正逢铅品种消费淡季，市场供需两淡的格局较为吻合。 而在进口 TC 方面，也同样并未出现任何变化，而此前铅品种进口盈利窗口也持续处于关闭的状态之下。 03060902017/01/012018/01/012019/01/01大型企业(%) 中型企业(%) 小型企业(%) 综合开