教育行业TOP10新三板主题报告：去伪存真，锁定优势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■聚焦新三板：60%公司净利下滑，板块业绩出现明显下滑，头部公司以及负净利润公司占比逐步提升。截止 2019 年 4 月 30 日，166 家新三板教育公司中共计 159 家公司披露 2018 年年报，我们对于 159 家公司进行分析，发现： 新三板教育板块收入增速放缓、仅为 8.41%，且净利润下降 47.94%。由于头部公司摘牌、受教育政策变化影响或是资金流动性受限；60%公司出现净利润下滑，经营性现金流较为稳定；新三板教育公司净利润中位数以及平均数逐步下降，2018 年平均净利润仅为428.72 万元；头部公司以及负净利润公司占比逐步提升，2018 年净利润在 4000万以上公司占比达到 5.66%，净利润为负公司为 63 家（占比39.62%）。新三板教育公司分布呈现出“两头变大+中段缩小”的形态，头部优质公司逐步做大做强、小型企业处境艰难。■对标 A 股：计提大额商誉减值影响净利，纯正教育业务内生增长明显。我们选取 30 家 A 股教育上市公司进行分析（剔除出版板块），A股教育公司（原始报表）受计提大额商誉减值影响，利润大幅下降（-138.22%）。由于 A 股大多非纯正教育公司，我们单独提取教育业务核算，2018 年纯正教育业务收入为 338.4 亿元（+58.46%）；教育业务毛利 151.24 亿元（+74.27%），内生增长明显，主要源自于部分公司新增教育业务，如中公教育（营收+62.37 亿元）、科斯伍德（并购龙门教育新增 5 亿元）；以及各公司教育业务内生增速。 ■细分行业：两大市场表现略有差异，A 股明显优于新三板。A 股市场除职业教育板块外，其他板块纯正教育营收增速有所放缓，职业教育（+182.16%，中公教育带动明显）＞素质教育（+100.22）＞早幼教（+33.92%）＞教育信息化（+29.82%）＞k12（+16.89%）；新三板市场中除 k12 板块外，各大细分板块净利润均出现不同程度的下跌。 ■估值对比：新三板教育估值 16X，A 股约为新三板教育估值的 2 倍。新三板教育板块估值整体下行，2018 年下降至 16X，为历年来新低。而 A 股 2018 年估值为 30X，两大市场估值差逐步扩大，A 股教育市场估值约为新三板市场估值的 2 倍。 ■定靶 top：去伪存真，锁定优势。2018 年整体业绩中，新三板头部教育企业仍然增长明显，我们结合行业景气度、盈利性&成长性、未来可持续性、现金流周转能力等多因素出发，从 159 家教育公司中选出 10家优质企业。具体包括： Table_Tit le 2019 年 05 月 08 日 新三板教育行业 TOP10：去伪存真，锁定优势 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 从问询函看行业技术路径——科创板申报企业首轮问询点评 2019-05-05 第一物业：绿色科技物业龙头，业绩稳定可持续增长 2019-05-05 赛普健身：健身教练培训龙头企业，经营成果保持高增长 2019-05-05 广州塔：打造地标品牌 IP，首创高塔预约分时段观光模式 2019-05-05 新三板日报（新三板年报季即将收官，齐鲁银行利润超20 亿） 2019-04-30 20645419/36139/20190508 11:10 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  幼教：亿童文教（玩教具龙头）、荣信教育（高端童书）；  K12：龙门教育（区域性教培机构）、世纪明德（国内研学龙头）；  职业教育：行动教育、新道科技；  教育信息化：鸥玛软件、金智教育、睿易教育、麦可思 ■风险提示：教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期；行业竞争加剧 20645419/36139/20190508 11:10 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 聚焦 2018：教育格局发生变化，A股教育市场开始崛起 .................................................... 5 1.1. 整体预览：60%公司净利下滑，业绩出现明显下滑.................................................... 5 1.1.1. 行业增速：60%公司净利下滑，板块整体增速下降 47.94% .............................. 5 1.1.2. 分布情况：“两头变大+中段缩小”，头部公司以及负净利润公司占比提升 ......... 6 1.2. 对标 A 股：计提大额商誉减值影响净利，纯正教育业务内生增长明显 ....................... 7 1.2.1. 原始报表：并购“后遗症”显现，2018 年多家计提减值损失 ................................ 7 1.2.2. 纯正教育：内生增长明显，A 股教育格局出现新变化........................................ 8 1.3. 细分赛道：两大市场表现略有差异，A 股明显优于新三板.......................................... 8 1.4. 估值对比：新三板估值 16X，A 股约为新三板市场估值的 2 倍 .................................. 9 2. 定靶 top：去伪存真，锁定优势 ........................................................................................11 2.1. 亿童文教：精耕细作学前领域，保持稳健发展态势.................................................. 12 2.2. 荣信教育：原创实力进一步强化，全球架构布局稳步推进 ....................................... 13 2.3. 龙门教育：“能力”与“素养”并重，构建双维度教育服务体系 .............................. 14 2.4. 世纪明德：全国七大区布局完成，进军艺术、体育游学领域.................................... 15 2.5. 新道科技：深耕经管类教育信息化产品，加快互联网业务布局 ................................ 16 2.6. 行动教育：司聚焦主业，持续进行课程研发 ............................................................ 17 2.7. 鸥玛软件：国家重要考试评测服务提供商，业绩稳