深度解析中国杠杆率

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 32 证券研究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究 深度解析中国杠杆率 2019 年 04 月 26 日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 分析师：张德礼 执业编号：S0300518110001 电话：010-66235780 邮箱：zhangdeli@lxsec.com 研究助理：钟林楠 电话： 邮箱：zhonglinnan@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《深度解析非金融企业杠杆》2019-04-03 《社融缘何放量？》2019-04-12 《经济缘何企稳》2019-04-17 《关注增长的预期差》2019-04-18 《物价上涨压力几何？》2019-04-25  深度解析中国杠杆率财政前置和社融放量，支撑经济在一季度企稳。但这背后以杠杆率上升为代价，据我们测算，今年一季度全社会杠杆率上升了 5%左右。 4 月 19 日召开的政治局会议，重提结构性去杠杆，强调货币政策要松紧适度。结合近期央行就降准两次辟谣，我们认为货币政策最为宽松的时候已经过去，政策目标从短期稳增长向长期防风险切换。 下一阶段，政策和市场对去杠杆的关注度将越来越高。而了解中国非金融部门整体杠杆率以及各部门杠杆率，有助于更好把握去杠杆政策。我们此前分别就居民部门、非金融企业和地方政府的杠杆情况写过深度专题，现将主要观点汇总。  风险提示：外部环境恶化，对国内加杠杆稳增长的诉求上升6%7%7%8%8%2013-122015-032016-062017-092018-12 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 32 目 录 一、非金融部门杠杆率国际对比 ........................................................................................................................... 4 二、被宏观杠杆率高估的非金融企业债务风险 ...................................................................................................... 6 （一）金融危机后名义 GDP 增速放缓，对杠杆率上升的贡献大于债务增长 ................................................... 6 （二）宏观杠杆率高估了非金融企业的债务风险 ............................................................................................ 7 1、城投公司贡献了非金融企业杠杆率近一半的增幅..................................................................................... 7 2、非金融企业资产负债率并未因宏观杠杆率上升而恶化.............................................................................. 8 3、从财务指标看非金融企业偿债能力.........................................................................................................11 （三）结论与政策建议 ................................................................................................................................ 12 三、需高度重视居民杠杆率快速上升的风险 ........................................................................................................ 12 （一）被居民杠杆率低估的债务风险 ........................................................................................................... 12 （二）居民部门偿债负担国际对比 ............................................................................................................... 15 1、居民部门债务/可支配收入..................................................................................................................... 15 2、应还债务本息/可支配收入..................................................................................................................... 17 3、资产负债率........................................................................................................................................... 18 （三）结构视角看居民债务风险 .................................................................................................................. 19 1、被“平均” 的偿债压力 ....................................................................................................................... 19 2、区域视角看债务风险............................................................................................................................. 20 （四）结论与政策建议 ............