基金专题：美债凶猛，如何通过公募基金把握投资机会？

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1 ◼ 摘要 ◆ 美债收益率不断超预期上行，不同以往的是，中国市场利率与之形成了明显的周期错位，利差角度，中美十年国债利差水平已达到近20 年来的极值，人民币汇率和股市表现与美债利率的相关性上升至前所未有的高度，美债利率受到内地权益投资者的高度关注，美债的投资价值同样值得关注。借助公募基金投资美元债的渠道主要包括：QDII 债券基金以及香港互认债券基金。 ◆ 回顾历史，QDII 债基长期大幅跑输投资于内地债券的纯债基金，但在个别阶段显著跑赢。如 2016 年、2019 年，QDII 债基年度超额收益分别达到 7.03%、5.13%。 2016 年起，房企境内融资受限和高涨的地产投资热情激发了旺盛的境外融资需求，地产中资美元债成为当时高收益债的主流品种之一，为 QDII 债基阶段性超额收益提供主要来源。2020 年起，随着房企违约潮的开启，QDII 债基收益表现、规模双双跌落。 ◆ 当前时点，中美利差倒挂，美联储加息接近尾声，美债利率易下难上，而中国在经历持续的宽松货币周期后，利率下行空间相对有限。不考虑汇率因素的前提下，从票息收益和资本利得角度，美债投资性价比优于中国内地债券。美元债基金的预期超额收益来源由信用利差转为主权利差，策略容量较之先前有极大提升。投资额度方面，香港互认基金额度空间较 QDII 债基更为充裕。 ◆ 以人民币份额投资美元资产需额外承担汇率风险。部分 QDII 债基有限地阶段性使用衍生工具对汇率风险进行部分对冲，一般而言，当人民币相对美元升值，美元份额收益率将高于人民币份额，反之亦然。香港互认基金中特有的人民币对冲份额更大程度地对汇率风险进行对冲管理，但同时需额外承担较高的汇率对冲成本。汇率对冲成本与中美两地的利差接近，因而其相对内地债券基金的超额收益预期主要来源于资本利得部分，即对美国利率水平在后续的下行可能和空间优于中国的预期。 ◆ 在现有 QDII 债券基金，香港互认债券基金中，优选主要投资区域为美国，信用风险暴露水平较低的投资标的，具体包括：富国全球债券、工银全球美元债、易方达(香港)精选债券、摩根国际债券。 上海证券基金评价研究中心 分析师：刘亦千 执业证书编号：S0870511040001 电话：021-53686101 邮箱：liuyiqian@shzq.com 研究助理：陈丹忆 执业证书编号：S0870122010009 电话：021-53686094 邮箱：chendanyi@shzq.com 报告日期：2023 年 10 月 30 日 日 徐一帆对此文亦有贡献 美债凶猛，如何通过公募基金把握投资机会？ 证券投资基金研究报告/ 基金专题 基金专题报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2 目录 一、 引言 ......................................................................... 4 二、 投资渠道 ..................................................................... 5 1. QDII 债券基金 .................................................................. 5 2. 香港互认债券基金 ............................................................... 6 3. 可购买性....................................................................... 6 三、 品种投资价值分析 ............................................................. 9 1. 历史表现回顾 ................................................................... 9 2. 份额差异...................................................................... 14 3. 当前投资展望 .................................................................. 17 四、 基金标的 .................................................................... 19 1. QDII 债券基金 ................................................................. 19 2. 香港互认债券基金 .............................................................. 21 3. 优选标的信息汇总 .............................................................. 23 ◼ 图表目录 表 1 规模前五 QDII 债基美元风险敞口 ................................................. 5 表 2 已注册香港互认债券基金 ........................................................ 6 表 3 工银瑞信旗下 QDII 基金规模及基金公司累计 QDII 审批额度 .......................... 7 表 4 QDII 债券基金最新申赎状态 ..................................................... 7 表 5 合格境内投资者（QDII）投资额度审批情况（累计额度 10 亿美元以上基金管理人） ..... 8 表 6 2016 年 QDII 债基业绩及规模一览 .............................................. 12 表 7 2016 年末规模前五 QDII 债基重仓债券情况 ...................................... 13 表 8 QDII 债基数据统计 ..