电子行业科创板系列报告之一：晶晨股份，多媒体终端芯片设计公司

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo]证券研究报告|电子 晶晨股份：多媒体终端芯片设计公司 同步大市（维持） ——电子行业科创板系列报告之一日期：2019 年 04 月 16 日[Table_Summary]⚫多媒体智能终端 SoC 芯片 Fabless 设计公司 公司主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，采用 Fabless 经营模式。公司产品作为设备的“大脑”，主要应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音视频系统终端等终端设备。未来公司将积极布局 IPC 等消费类安防市场及车载娱乐、辅助驾驶等汽车电子市场，推动 AI 音视频系统终端的纵深发展。 ⚫智能机顶盒芯片领导者，AI 音视频系统终端芯片增速最快 2018 年公司收入 56%来自智能机顶盒芯片，33%来自智能电视芯片，11%来自 AI 音视频系统终端芯片。公司是智能机顶盒芯片的领导者，2018 年在国内 OTT 机顶盒芯片零售市场的占有率第一，在国内 IPTV/OTT 电视机顶盒芯片市场占有率第二。智能电视芯片和 AI 音视频系统终端芯片收入则快速增长，2018 年分别同比增长高达 117.6%和 586.7%。 ⚫获利能力提高，经营效率优于行业 公司毛利率自 2016 年以来一直维持在 30%以上，2018年为 34.81%。不过公司之前净利率较低，2018 年同比提高超过 7 个 pct 后达到了 11.92%，与行业平均水平差距缩小。经营效率方面公司一直优于行业，但是随着规模扩大，总资产周转率下降明显，向行业水平靠拢。 ⚫募投项目助力公司实现发展目标 公司计划募集资金 15.14 亿元，用于投资 AI 超清音视频处理芯片及应用研发和产业化项目、全球数模电视标准一体化智能主芯片升级项目、国际/国内 8K 标准编解码芯片升级项目、研发中心建设项目、发展与科技储备资金，投资占比分别为 16%、16%、15%、13%、40%。这些募投项目的实施有利于公司实现发展目标。 ⚫风险因素：上市进程不及预期；募投项目投资不及预期；产品研发不及预期 [Table_ProfitEst][Table_IndexPic] 电子行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 04 月 15 日 [Table_DocReport]相关研究 [Table_AuthorInfo]分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo]研究助理: 胡慧 电话：02160883487 邮箱：huhui@wlzq.com.cn -40%-31%-22%-12%-3%7%电子沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn)万联证券 证券研究报告|电子 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 19 页 目录 1、公司概览 ......................................................................................................................... 4 1.1 多媒体智能终端 SOC 芯片设计企业 ........................................................................... 4 1.2 股权结构及发展历程 .................................................................................................... 4 2、聚焦三大业务，AI 音视频系统终端芯片增速最快 .................................................... 6 2.1 公司收入构成 ................................................................................................................ 6 2.2 智能机顶盒芯片 ............................................................................................................ 6 2.3 智能电视芯片 ................................................................................................................ 9 2.4 AI 音视频系统终端芯片 .............................................................................................. 11 3、经营指标向行业靠拢 ................................................................................................... 14 3.1 获利能力明显提高 ...................................................................................................... 14 3.2 重视研发支出，四费率接近行业水平 ...................................................................... 15 3.3 经营效率高于行业，但优势在缩小 .......................................................................... 15 3.4 资产负债率高于行业 .................................................................................................. 16 4、募投项目助力公司实现发展目标 ............................................................................... 16 5、可比公司估值 ............................................................................................................... 18 图表 1：智能机顶盒