10月通胀数据点评：通胀再度走低

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究/事件点评 第 1 页，共 5 页 2023 年 11 月 10 月通胀数据点评 ——通胀再度走低 袁方(S1450520080004)1束加沛(S1450523010002)2 2023 年 11 月 09 日 内容提要 10 月 PPI 同比增速在下半年首次回落，这或许与全球存货周期回摆有关，年底之前 PPI 同比或将维持低位。不过考虑到低基数的原因、以及疫情后大宗商品供应偏紧的局面没有明显缓解，明年 PPI 同比增速的抬升确定性较高。 10 月 CPI 同比增速转负，除了受到食品价格拖累以外，其余大多数分项也弱于季节性，反映出国内总需求仍然偏弱。当下可能处于总需求回暖的初期阶段，未来 CPI 同比增速有望触底抬升。 风险提示：（1）地缘政治风险 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2宏观分析师，shujp@essence.com.cn，S1450523010002 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究/事件点评 第 2 页，共 5 页 2023 年 11 月 一、PPI 走低 10 月 PPI 环比为 0，较上月回落 0.4 个百分点；PPI 同比-2.6%，较上月回落0.1 个百分点，下半年以来首次回落。 图1：PPI 环比和同比，% 数据来源：Wind，安信证券 分项来看，PPI 环比的下行主要集中在电力热力、黑色金属冶炼、农副食品加工等行业，而受到能源价格上涨的影响，煤炭、石油等行业 PPI 环比显著上行。此外，印刷、医药、计算机电子等中下游行业价格表现依然偏弱，消费需求不足的影响延续。 10 月中旬以来南华工业品指数中枢震荡，但考虑到近期原油价格出现回落，短期内 PPI 环比或难进一步上升。 而从中期来看，6 月以来，中国 PPI 的回升既和国内库存去化结束有关，也受到发达国家库存回补的影响。10 月以来全球制造业 PMI 减速，全球大宗商品价格驻顶，是否是以上两个进程出现转折？当下的数据不足以判定方向，仍然需要进一步观察。不过考虑到低基数的原因、以及疫情后大宗商品供应偏紧的局面没有明显缓解，明年 PPI 同比增速的抬升确定性较高。 -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00(10)(5)0510152019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10PPI同比PPI环比（右轴） 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究/事件点评 第 3 页，共 5 页 2023 年 11 月 二、核心 CPI 再次回落 10 月 CPI 同比-0.2%，较上月回落 0.2 个百分点；环比-0.1%，低于过去五年0.32%的环比均值；核心 CPI 同比 0.6%，较上月回落 0.2 个百分点。 从分项上来看，CPI 的回落除了食品分项，其余多数分项表现也弱于季节性。 猪肉价格反季节性下降是导致食品项显著弱于往年均值的重要原因。 我们在对贸易数据的点评中认为，进口的大幅回升反应了国内总需求可能企稳改善，但是从价格数据来看，绝大部分品类弱于往年均值，指向总需求仍然不足。 价格数据和量的数据可能指向这样的组合：国内总需求从偏低的水平上开始修复，但仍然低于中枢水平，价格仍旧承压。从中期来看，总需求的改善终归要在价格层面体现，这仍然值得追踪。 总体来看，10 月 CPI 走弱既有食品的扰动，也有总需求不足的影响。疤痕效应的消退、居民消费倾向的回升、国内总需求的改善，这些在价格数据中尚不明显，仍然需要观察。 图2：CPI 细项环比，% 数据来源：Wind，安信证券 (0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.8衣着生活用品及服务其他用品和服务居住交通和通信教育文化和娱乐医疗保健食品烟酒今年过去五年平均 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究/事件点评 第 4 页，共 5 页 2023 年 11 月  团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018 年 7 月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020 年 12月加入安信证券研究中心。  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究/事件点评 第 5 页，共 5 页 2023 年 11 月  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成