四季度港股餐饮行业投资策略：复苏虽迟但到，关注布局机会

安信国际研究部 曹莹2023年11月8日复苏虽迟但到，关注布局机会--四季度港股餐饮投资策略 餐饮板块观点 港股线下餐饮标的都较为优质，在细分赛道内拥有较强的品牌力，并且资金实力也较为雄厚，普遍在疫情的三年间都采取了扩张策略，趁着市场低位占据更好的点位，并且在人工、租金成本都有所下降。因此我们认为这些上市公司的复苏情况将高于行业平均。当前估值水平较低，已经进入布局区间。 板块中我们首推百胜中国9987，快餐赛道的竞争烈度相比其他赛道低一些，刚需属性更强，因此在消费疲软的时期业绩表现会更为稳健。公司正在进一步在下沉市场进行扩张，目标在2026年达到2万家门店。当前股价较为低估。 其次我们推荐海底捞6862，公司的降本增效成效显著，在单店成本下降的情况下，未来开店速度有提升的空间，利润弹性也会更大。当前市场预期并不高，我们认为还有较大的发展潜力和股价上升的空间。 推荐关注海伦司9869、奈雪的茶2150。短期这些公司都面临一些经营上的挑战，以及开放加盟的不确定性，但我们认为公司在宏观环境好转后弹性也会较大，建议持续跟踪，待消费环境出现改善时再进行布局。2 1 市场及行业宏观回顾3 1.1 市场行情：二三季度回调较多图表1 今年以来食饮及各子版块走势资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间截止2023年11月3日注：食品饮料板块指数为安信国际根据行业板块筛选编制，指数根据收盘价按照市值加权平均计算 今年以来港股食饮板块表现较弱，整体下跌25%，跑输恒指（下跌12%），子板块均出现不同程度下跌。 一季度由于报复性消费，上市公司业绩表现尚可。二三季度受到宏观环境的影响，消费表现疲软，基本面较弱。同时美联储加息、国际政治关系恶化等影响，加速外资撤离，使得市场整体情绪低落，板块回调幅度较大。4 1.2 市场行情：今年以来表现疲软 肉制品、包装食品饮料板块的跌幅小于其他板块。调味品、电子烟跌幅较大。酒类、连锁经营、乳制品也面临消费环境的压力，回调幅度较大。5图表2 今年以来板块表现资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间区间为2023年1月3日至2023年11月3日 1.3 今年餐饮板块情绪较弱 今年以来餐饮板块表现较弱，年初至今下跌29%，大幅跑输恒指。板块内，仅有达势股份（1405.HK）实现上涨，其余均出现较大幅度的下跌，其中百胜中国（9987.HK）的下跌幅度小于其他企业。6图表3 餐厅板块今年以来市场表现图表4 主要餐饮企业今年以来涨幅（%）资料来源：Wind，安信国际证券研究注：时间区间为2023年1月3日至2023年11月3日 1.4 市场行情：估值再次凸显性价比图表5 食品饮料板块估值处于极低位置图表6 2024年细分板块预测PE资料来源：wind，安信国际证券研究注：时间截止2023年11月3日 伴随着板块的下跌，估值水平再次降低，已处于历史最低的3%分位，投资性价比凸显。 细分赛道龙头基本都处于低估状态。餐饮行业估值回到20倍以下，具备布局价值。7 2.1 宏观数据：复苏状态较为平稳图表7 社会零售及食饮子版块零售额数据图表8 食饮行业零售额按月较19年恢复情况资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2023年9月 今年消费恢复呈现前高后低。一季度复苏较为强劲，社零数据较19年同期超出15%以上。但是二三季度均有所回落，较19年同期增长14%左右。虽然复苏程度弱于预期，但好在也没有进一步恶化，消费板块目前处于平稳复苏的状态。 消费增速未回到疫情前，餐饮复苏状态平稳。从19年至今的CAGR来看，社会零售总额CAGR为3.6%，在疫情以前其增速约为8%，增速尚未完全恢复。刚需板块如粮油、烟酒、饮料则基本恢复至疫情以前的增速，餐饮表现最弱，四年CAGR为3.3%。9月份的消费数据略有回暖。89月单月同比 四年单月CAGR1-9月累计同比四年累计CAGR社会零售总额5.5%3.7%6.8%3.6%餐饮13.8%3.3%18.7%3.3%粮油食品8.3%7.4%5.3%7.1%烟酒23.1%11.2%9.8%8.9%饮料8.0%10.5%2.0%9.5%啤酒产量-8.0%-2.5%2.1%-1.0% 2.2 宏观数据：消费复苏尚弱，餐饮反弹低于预期图表9 社会零售总额9月同比+5.5%图表10 餐饮行业收入9月同比+13.8%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2023年9月 23年1-9月累计社会零售总额34.2万亿，同比增长6.8%，9月单月零售额3.98万亿，同比增长5.5%，较19年同期CAGR为3.6%。增长速度尚未完全恢复。 餐饮行业1-9月零售额3.7万亿，同比增长18.7%，9月单月零售额4287亿，同比增长13.8%，较19年同期CAGR为3.3%。二季度以来，餐饮行业的恢复程度（较19年）大约在109%-117%之间波动，距离增速的恢复还有一定距离。9 2.3 宏观数据：粮油食品较为稳定，饮料增速放缓图表11 粮油食品9月同比8.3%图表12 饮料行业零售9月同比9%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2023年9月 粮油食品的增速有所放缓，1-9月零售额1.38亿，同比增长5.3%，9月零售额1782亿，同比增长8.3%，与21和22年相比，增速有所回落，我们认为主要与食品价格有所回落有关。 饮料行业增速放缓明显，1-9月零售额2227亿，同比增长2%，9月零售额293亿，同比增长8%。10 2.4 宏观数据：烟酒重拾增速图表13 烟酒零售9月同比+23%资料来源：wind，安信国际证券研究注：社零数据截止2023年9月 烟酒类1-9月累计零售额4026亿，同比增长9.8%，9月零售额568亿，同比增长23.1%。从19年同期的CAGR来看，增速达到8.9%，烟酒类的消费粘性较高，增速保持稳定。11 2 上市餐饮公司概览12 2.1 上市餐饮行业：品牌出现分化图表14 餐厅平均单店收入较19年恢复%资料来源：公司财报，安信国际证券研究注：平均单店收入=当期收入/((期初门店数+期末门店数)/2)注2：海伦司、奈雪和周黑鸭加盟店没有19年上半年数据，恢复程度按照（23年上半年单店收入*2/19年全年单店收入）计算。 单店收入未恢复到疫情之前。与19年相比，大部分餐厅的平均单店收入均出现了下滑，我们认为单店收入的下滑一部分是由于门店数量增多不可避免带来的摊薄效应，另一方面，23年消费意愿较弱，使得23年上半年的反弹也较弱，甚至有些品牌较22年也仅仅持平。 品牌表现出现分化。加盟卤味品牌的下滑幅度较小，如绝味和周黑鸭加盟店，我们认为和产品的社区属性、相对刚需属性相关。而供应链较为简单，细分市场竞争相对较小的西式快餐下滑幅度也可控，如肯德基和必胜客。门店大、运营复杂、竞争更为激烈、依赖商圈人流的业态受到影响更大，如海底捞、呷哺、凑凑、太二、奈雪、海伦司、周黑鸭直营店。13 2.2 上市餐饮行业：23年恢复程度有分化图表15 餐饮企业收入（百万人民币），图表16 餐饮企业净利润（百