从新三板到科创板系列二：“三类股东”或迎新突破，利好交易活跃优质企业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■从小树到森林：89 家科创板受理企业中已有 21 家来自新三板：截至4 月 19 日，89 家已受理的科创板企业中有 21 家来自新三板，占比达到24%，平均营收规模达 8.01 亿元，平均 2018 归母净利润为 1.03 亿元，这些企业放在新三板甚至创业板中，财务水平相对很好。另有 5 家目前仍在新三板的企业已发布相关公告，明确表达其登陆科创板的意向，分别为大力电工、先临三维、赛特斯、天力锂能、新数网络。 ■《首发业务若干问题解答》中未提及‚对‘三类股东’做穿透式披露‛，但科创板已受理的新三板企业中大部分未对‚三类股东‛进行穿透，‚三类股东‛问题或将迎来新突破：‚三类股东‛一直是新三板企业转向 IPO时候因之前公开转让所存在的特殊问题，从去年至今，一共有 5 家携带‚三类股东‛的新三板企业转板 A 股 IPO 成功过会，基本采取穿透或穿透核查+摘牌清理的方式进行，也有部分企业直接采取摘牌回购‚清理‛三类股东，典型代表如华阳国际，公司交易期间引入了三家‚三类股东‛合计持股 0.11%，2017 年 7 月摘牌后‚三类股东‛持有股份由实控人唐崇武回购，解决‚三类股东‛情形。而根据《首发业务若干问题解答》的相关规定，新三板公司申报科创板上市，未明确提及‚对‘三类股东’做穿透式披露‛，而目前科创板已受理的含有‚三类股东‛的 6 家企业中（凌志软件、金达莱、西部超导、映翰通、久日新材、贝斯达），5 家未做穿透式披露。其中凌志软件‚三类股东‛持股比例最高，为 3.2%，映翰通的‚三类股东‛持股比例最低，为 0.42%，并且已对其做了穿透核查，其余 5 家企业均未进行穿透核查。按照法律法规要求，‚三类股东‛持股上市后需锁定 1 年。若‚三类股东‛未来在上市审核过程中明确无需穿透，那么对于新三板优质企业和新三板投资人而言或为利好，‚三类股东‛问题或将迎来新突破。 ■21 家受理企业位于新三板利润+股东户数的第一、二象限，融资能力、盈利能力较强，在新三板获得成长：整体来看这 21 家来自新三板的科创板受理企业，按照利润体量（用归母净利润 ttm 代表）和股权分散度（用股东户数代表）两个维度来刻画，有 14 家处于第二象限，即利润体量较大但交易属性不强；另有 7 家位于第一象限，即利润体量大而且股东户数较多，新三板挂牌期间交易活跃。我们在 4 月 8 日发布的报告《谁从新三板到科创板？——11 家科创板已受理企业‚画像‛》中写道，当时受理的 50 家企业中有 11 家来自新三板，利润体量较大但交易属性不强，主要原因或为早期申报科创板的企业多数已经从新三板摘牌，而这类企业由于不存在历史上的‚三类股东‛等问题所以较早为 IPO 做准备。截至最新，可以看到金达莱、泰坦科技、久日新材、凌志软件、映翰通、嘉元科技、西部超导、映翰通也已经受理材料，Table_Tit le 2019 年 04 月 23 日 从新三板到科创板系列二：‚三类股东‛或迎新突破，利好交易活跃优质企业 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 乐鑫科技：IoT 到 AIoT，物联网芯片龙头冲刺科创板 2019-04-21 近一周 2 家上会企业均 IPO过会，周通过率维持在高位 2019-04-21财报季教育格局再梳理——全市场教育行业策略报告 2019-04-21 全市场科技产业策略报告第十五期 2019-04-21 升学在即，冲刺 2019 幼升小-上海幼升小专题研究系列 2019-04-19 20472324/36139/20190423 14:23 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 而他们和早期已受理的 11 家企业不同，这些企业在挂牌期间交易较活跃，平均股东户数达到 324 户，属于利润属性+交易属性均强的一类企业。所以未来随着‚三类股东‛问题解决方案逐步成熟，差异化信息披露要求的提升有助于多层次市场间衔接，转板通道的顺畅或为新三板优质公司带来机会。 ■新三板培育细分领域龙头企业，年初至今获得估值明显修复：21 家来自新三板的已受理科创板企业中有 17 家均在新三板进行了融资，久日新材进行了 8 次定增（2 次停止）。从盈利能力来看，21 家企业在新三板挂牌时至今，营收规模平均翻了一番，而净利润规模平均增长了 3倍以上。21 家来自新三板的科创板受理企业中不乏特色，例如金达莱，作为首家获得受理的环保技术装备类企业，在今年年初至今在新三板交易期间获得明显的估值修复。公司在 2018 年 11 月底时 PE 仅 7.5X，今年 1 月复牌之后估值迅速修复，目前 PE 为 17X，年初至今上涨 85%。还有一家特色企业是西部超导，从事制作高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料，西部超导从 2018 年 11 月至今上涨 115%，市盈率从 24X 修复至 36X，市净率 PB 从 1.6X 修复至 2.5X。科创板预期+业绩稳定+细分领域龙头推动公司估值修复。 ■风险提示：上市进度不达预期、流动性风险。 20472324/36139/20190423 14:23 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 从小树到森林：89 家科创板受理企业中已有 21 家来自新三板 ........................................... 4 1.1. 21 家新三板企业已获科创板受理，5 家企业明确意向 ................................................ 4 1.2. 21 家受理企业位于新三板利润+股东户数的第一、二象限，融资能力、盈利能力较强，在新三板获得成长 ............................................................................................................ 5 2. 新三板培育新兴产业特色企业，‚三类股东”问题或迎来新突破 ........................................... 7 2.1. 新三板培育细分领域龙头企业，年初至今获得估值明显修复...................................... 7 2.2. ‚三类股东‛问题或将迎来新突破 ............................................................................ 8 3. 【一周政策跟踪】............................................................................................................ 10