公募基金2019年一季报回顾：主动偏股型基金仓位快速回升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2019 年 4 月 22 日 主题策略 公募基金 2019 年一季报回顾：主动偏股型基金仓位快速回升 公募基金 2019 年一季报回顾：主动偏股型基金仓位明显回升 全部公募基金中股票类资产占比回升。2019 年第一季度 A 股市场一改颓势，在国内稳增长政策发力、信贷放量释放流动性，中美贸易和谈整体进展相对顺利等因素影响下，A 股领涨全球主要股市，上证综指一季度涨幅 24%。股票市场的快速拉升带来公募基金大类资产配置的方向性变化，今年一季度全部公募基金股票类资产从去年年底的 1.56 万亿元上升至 2.04 万亿元，增幅 31%，占基金资产的比例从历史底部的 11%回升至14%。相比之下债券和现金类资产的绝对规模虽未下降但增速明显放缓。 主动偏股型基金仓位回升近 6 个百分点，为近三年单季最大提升幅度。从主动偏股型基金（一般股票型+偏股混合型）来看，股票类资产占比由去年年底的 78%明显上升至 84%，持股市值从去年年底的 0.63 万亿元回升至 0.84 万亿元，增幅 34%。灵活配置型基金的股票仓位比例在今年一季度也从 44%明显提升至 55%。 食品饮料、农业相对加仓，银行地产相对降仓 主动偏股型基金管理人一季度相对增配食品饮料和农业板块。从主动偏股型基金今年一季度行业配置及重仓持股情况来看： 1） 中小市值公司重仓仓位有所提升。中小板和创业板均有所提升，中小板仓位提升比例高于创业板，从去年底的 20%提升至 22%。 2） 偏下游行业重仓仓位提升比例较大，尤其是白酒和农业。在消费预期回暖、高端酒扩张预期、外资流入等因素影响下，白酒板块一季度仓位明显提升，五粮液一季度主动偏股型基金净增加 85 家，为增持家数最高的公司，贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒也位列基金增持家数前十。猪价上行预期继续拉升农业股行情，温氏股份、正邦科技等一季度也有较多基金增持。TMT 板块除传媒领域仓位略有下降外，通信、计算机、电子仓位均有所提升。 3） 地产相对减仓。市场对地产政策预期反复，去年第四季度仓位提升幅度最为明显的地产板块今年一季度仓位下降。万科、保利地产主动偏股型基金一季度净减少家数最高。 4） 金融板块持仓分化。一季度保险板块依然受到主动基金管理者的青睐，中国平安仍是目前主动偏股型基金持有家数最高的公司；但相比之下银行和证券仓位比例有所下降，农业银行、华泰证券、建设银行等主动偏股型基金一季度净减少家数较多。 下一阶段市场展望及操作建议：政策基调微调带来配置视角变化 今年一季度股市经历快速拉升后，市场整体估值已经修复至历史均值附近。随着经济和市场预期好转，政策基调也在发生微调。从上周末政治局会议传递的精神来看，未来货币政策可能不会更宽松，但暂时可能也不至于收紧，财政政策依然积极。在此背景下我们预计未来 3-6 个月市场涨幅将较一季度有所趋缓，但也不宜过于悲观，在稳增长政策、减税降费以及未来潜在改革举措之下，盈利可能会有所复苏。配置方面，我们建议操作视角要从前期的“自上而下”逐步转移到更重视“自下而上”的择股，符合消费升级与产业升级趋势的龙头公司仍是建议关注的重点。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 近期研究报告 •市场策略 | 国企改革系列（25）：亮家底，促改革(2018.10.24)•市场策略 | 政策协调更加有力 (2018.10.22)•市场策略 | 情绪与估值极端化后的历史表现(2018.10.22)•市场策略 | A 股三季报业绩预览：增速放缓，结构分化 (2018.10.21)•市场策略 | 结构性降个人所得税利好大众消费(2018.10.21) 中金公司研究部: 2019 年 4 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 市场概况：主动偏股型基金仓位快速回升 主动偏股型基金仓位明显回升 公募基金 2019 年一季报于 4 月 22 日披露结束，从持仓情况来看： 1) 全部公募基金中股票类资产占比回升。2019 年第一季度 A 股市场一改颓势，在国内稳增长政策发力、信贷放量释放流动性，中美贸易和谈整体进展相对顺利等因素影响下，A 股领涨全球主要股市，上证综指一季度涨幅 24%。股票市场的快速拉升带来公募基金大类资产配置的方向性变化，今年一季度全部公募基金股票类资产从去年年底的 1.56 万亿元上升至 2.04 万亿元，增幅 31%，占基金总资产的比例从历史底部的 11%回升至 14%。相比之下债券和现金类资产的绝对规模虽未下降但增速明显放缓。 2) 主动偏股型基金仓位回升近 6 个百分点，为近三年单季最大提升幅度。从主动偏股型基金（一般股票型+偏股混合型）来看，股票类资产占比由去年年底的 78%明显上升至 84%，持股市值从去年年底的 0.63 万亿元回升至 0.84 万亿元，增幅 34%。灵活配置型基金的股票仓位比例在今年一季度也从 44%明显提升至 55%。 今年一季度股市经历快速拉升后，市场整体估值已经修复至历史均值附近。随着经济和市场预期好转，政策基调也在发生微调。从上周末政治局会议传递的精神来看，未来货币政策可能不会更宽松，但暂时可能也不至于收紧，财政政策依然积极。在此背景下我们预计未来 3-6 个月市场涨幅将较一季度有所趋缓，但也不宜过于悲观，在稳增长政策、减税降费以及未来潜在改革举措之下，盈利可能会有所复苏。配置方面，我们建议操作视角要从前期的“自上而下”逐步转移到更重视“自下而上”的择股，符合消费升级与产业升级趋势的龙头公司仍是建议关注的重点。 图表 1: 全部公募基金中股票市值 2.04 万亿元 图表 2: 全部基金资产中股票占比迅速回升 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 01,0002,0003,0004,0005,0006,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Mar/03Sep/03Mar/04Sep/04Mar/05Sep/05Mar/06Sep/06Mar/07Sep/07Mar/08Sep/08Mar/09Sep/09Mar/10Sep/10Mar/11Sep/11Mar/12Sep/12Mar/13Sep/13Mar/14Sep/14Mar/15Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18Mar/19股票债券基金权证现金其他资产沪深300(右)14%13%-100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000Sep/04Mar/05Sep/05Mar/06Sep/06Mar/07Sep/07Mar/08Sep/08Mar/09Sep/09Mar/10Sep/10Mar/11Sep/11Mar/12Se