权益及期权策略专题报告（商品期权）：商品期权与基本面量化结合策略研究

1001201401601802002202401031051071091111131152020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-232021-07-07中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-10-28 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益及期权策略组 研究员： 魏新照 CPA 021-80401773 weixinzhao@citicsf.com 从业资格号 F3084987 投资咨询号 Z0016364 中信期货研究|权益及期权策略专题报告（商品期权） 商品期权与基本面量化结合策略研究 摘要： 期权具有时间价值递减和波动率均值回归的确定性，而商品从逻辑视角可以分为供求驱动、成本驱动、宏观驱动三类，将期权特征和商品逻辑信号结合，可以构建出优于期货组合的期权策略。 具体研究方式是根据年度供求数据解释年度价格，从长周期角度看供求是否决定价格；对于化工类商品，研究发现成本驱动超过了供求驱动；对于下游比较分散，同时市场普遍认为受到宏观影响较大的品种，定义为宏观驱动型商品。 供求驱动型商品包括铁矿石、焦炭，可以通过短期供求预测构建策略。对于下游较为分散难以量化但市场认为供求驱动的螺纹钢、铝和锌，通过库存变动构建相应的策略，结果显示供求驱动策略有一定的效果，卖期权策略最长衰退期仅为 187，低于标的，通过期权波动率优化，期权策略组合卡玛比率达到 0.63，优于标的组合的 0.23。 能化板块属于成本驱动型板块，供求对 PTA、PE、PP 价格解释程度不高，而原油成本对其价格解释程度较高，通过原油价格边际变化合成交易信号，取得较好效果。成本驱动组合卖期权和波动率优化组合卡玛比率分别为 1.83、1.76，优于标的组合的 1.07，最长衰退期也大幅降低，显示回测期该板块的降波趋势。 宏观驱动较大的品种包括黄金、铜和原油。通过利率走势可以判断宏观经济的走向，使用利率合成信号，在黄金、铜和原油上取得一定的效果。宏观驱动组合的卖期权和波动率优化策略卡玛比率分别为 0.55、0.44，高于标的组合的 0.32，同样显示出该板块的回测期的降波趋势。 将供求驱动、成本驱动、宏观驱动板块进行等权组合，三个板块等权组合卖期权和波动率优化的卡玛比率分别为 0.99、0.67，高于标的的 0.39，卖期权组合最长衰退期也大幅降低，而买期权组合表现不佳，反映出各个板块在回测期间整体降波的趋势。 整体而言，基于期权特征与商品基本面逻辑，构建国内商品期权策略取得相对较好效果。 风险提示：部分品种策略回测期间较短，代表性有限；逻辑发生变化导致策略失效 报告基于期权特征和商品逻辑构建期权策略，将商品分为供求驱动、成本驱动和宏观驱动，使用期权跟踪策略信号，等权组合卖期权卡玛比率达到 0.99，取得一定效果。 中信期货专题报告 2 / 56 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、期权特征解析 ...................................................................................................................................................... 6 （一）基础策略 .................................................................................................................................................. 6 （二）时间价值 .................................................................................................................................................. 7 （三）波动率 ...................................................................................................................................................... 8 二、基本面模型解析 .................................................................................................................................................. 9 三、供求驱动 ............................................................................................................................................................ 10 （一）供求差 .................................................................................................................................................... 11 （二）库存 .......................................................................................................................................