公司季报点评：业绩表现亮眼，盈利能力上行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 千禾味业（603027）公司季报点评 业绩表现亮眼， 盈利能力上行 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2023 年三季报： 23Q1-3 公司实现营业总收入 23.31 亿元，同比+50.0%，归母净利润 3.87 亿元，同比+106.6%；其中 23Q3 单季公司实现营业总收入 8.00 亿元，同比+48.4%，归母净利润 1.31 亿元，同比+90.4%，高于业绩预告区间上限。  酱油收入环比提速，中西部地区表现亮眼。分产品：酱油延续高速增长，23Q3收入同比+56.2%至 5.04 亿元，我们认为或受益于零添加认知度提升与渠道网络拓张；食醋收入环比提速，同比+13.0%至 1.01 亿元。分地区：中部/西部地区收入高速增长，分别同比+94.0%/+63.4%，东部/北部/南部地区收入分别同比+21.7%/+41.5%/+21.6%。全国化扩张持续推进，23Q3 经销商净增长 277 家至 3063 家，其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增长 59/35/88/37/58 家。分 渠 道 ： 经 销 / 直 销 收 入 分 别 同 比 +56.4%/+29.2% ， 营 收 占 比 分 别 为72.1%/27.9%。  毛利率显著提升，现金流表现亮眼。23Q3 公司毛利率同比+3.33pct 至 36.9%，我们认为主因产品结构优化与包材成本下降等。公司现金流表现亮眼，23Q3销售回款同比+47.8%至 9.18 亿元，经营性净现金流同比+15.4%至 1.80 亿元。  费用管控良好，净利率延续上行。23Q3 公司归母净利率同比+3.59pct 至16.3% ，主要受益于：1）毛利率上行（同比+3.33pct），2）公司强化因地制宜精准营销策略，销售费用率同比-2.17pct 至 11.9%，3）其他收益同比+736.2%至 0.10 亿元。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.52、0.67、0.82元/股（原为 0.51、0.69、0.84 元）。参考可比公司估值，我们给予公司 2023年 45 倍 PE（原为 50x），对应目标价 23.54 元（-8%），维持“优于大市”评级。  风险提示。渠道下沉不及预期，原材料价格上行，行业竞争加剧等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1925 2436 3269 3915 4635 (+/-)YoY(%) 13.7% 26.6% 34.2% 19.8% 18.4% 净利润（百万元） 221 344 538 689 845 (+/-)YoY(%) 7.6% 55.4% 56.3% 28.2% 22.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.22 0.33 0.52 0.67 0.82 毛利率(%) 40.4% 36.6% 39.4% 39.6% 39.6% 净资产收益率(%) 10.7% 14.6% 15.2% 17.2% 18.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·千禾味业（603027）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 603288 海天味业 37.53 2086.89 1.34 1.10 1.25 33.67 34.26 29.99 7.91 6.94 6.03 600305 恒顺醋业 9.85 109.63 0.14 0.16 0.21 79.44 61.52 47.15 4.99 4.08 3.90 600872 中炬高新 34.24 268.91 -0.77 - 1.03 - - 33.11 8.94 8.95 7.37 均值 0.24 0.63 0.83 56.56 47.89 36.75 7.28 6.66 5.77 注：收盘价为 2023 年 11 月 3 日价格，估值为 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，HTI 公司研究·千禾味业（603027）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 2436 3269 3915 4635 每股收益 0.33 0.52 0.67 0.82 营业成本 1546 1981 2366 2798 每股净资产 2.29 3.43 3.90 4.47 毛利率% 36.6% 39.4% 39.6% 39.6% 每股经营现金流 0.75 0.57 0.74 0.90 营业税金及附加 21 28 34 40 每股股利 0.11 0.16 0.20 0.25 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估（倍） 营业费用 331 408 485 565 P/E 52.89 33.83 26.39 21.53 营业费用率% 13.6% 12.5% 12.4% 12.2% P/B 7.73 5.16 4.54 3.96 管理费用 73 144 130 134 P/S 7.01 5.57 4.65 3.92 管理费用率% 3.0% 4.4% 3.3% 2.9% EV/EBITDA 38.70 22.76 17.71 14.24 EBIT 403 617 795 975 股息率% 0.6% 0.9% 1.1% 1.4% 财务费用 -8 -11 -10 -12 盈利能力指标（%） 财务费用率% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% 毛利率 36.6% 39.4% 39.6% 39.6% 资产减值损失 -14 0 0 0 净利润率 14.1% 16.4% 17.6% 18.2% 投资收益 3 0 0 0 净资产收益率 14.6% 15.2% 17.2% 18.4% 营业利润 400 628 805 987 资产回报率 10.8% 12.1% 13.6% 14.5% 营业外收支 1 0 0 0 投资回报率 14.3% 15.0% 17.0% 18.2% 利润总额 402 628 805 987 盈利增长（%） EBITDA 510 740 932 1127 营业收入增长