卫星互联网快速发展，经营业绩有望边际改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●通信行业 2023 年 11 月 02 日 卫星互联网快速发展，经营业绩有望边际改善 核心观点：  公司营收端维持高增长，费用成本管控良好，业绩有望保持长期向好态势。从盈利能力来看，公司 23 年 Q1-Q3 实现营收达 99.42 亿元（同比+34%），归母净利润达 0.95 亿元（同比+7.61%），扣非后归母净利润达 0.81 亿元（同比+12.03%），营收保持边际向好态势；从 23Q3 单季来看，实现营收 33.70 亿元（同比+32.84%），归母净利润达 0.40 亿元（同比+2.55%），扣非后归母净利润达 0.36 亿元（同比+0.94%），业绩整体表现良好。公司毛利率下滑主要系海外ODM 收入占比增加和核心原材料供应紧张导致采购成本增加所致，预计未来海外业务毛利率保持在相对稳定的区间。费用率方面，公司销售费用率/管理费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 由1.10%/1.33%/1.35% （ 22Q1-Q3 ） 降 低 到1.04%/1.13%/1.20%（23Q1-Q3），费用方面管控良好。伴随公司卫星互联网业务拓展与突破，海外子公司增资落地，通信铁塔覆盖率提升等，为公司的长期发展奠定坚实基础。  卫星互联网快速发展注入盈利新动能，海外增资子公司业绩有望超预期。从业务板块来看，通信业务方面，海卫通携高低轨卫星混合组网方案及船舶 AI产品陆续参加新加坡、日本及挪威等地的国际大型海事展会，新增近 10 家海外渠道及合作伙伴关系，有望寻更多场景下卫星应用的市场机会。公司全年有望实现铁塔项目多地多点覆盖，伴随收购项目相继落地，有望成为公司盈利增长点。互联网广告业务方面，公司利用 AIGC 技术与现有直播团队深度融合，助力公司降本增效。公司推出虚拟人直播间，完善数字人直播技术在直播业务场景中的实际应用，降低沟通时间成本，减少出片时间，节省演员成本 50%以上。公司维持深度绑定头部大客户，沉淀打造精品服务形象，有效提升行业影响力及渗透率。伴随着经济的复苏回升，互联网广告行业有望重新恢复快速增长态势。海外市场方面，公司主要布局于发达地区，产品定位于中高端市场。为进一步提升公司的国际竞争力，借助国家“一带一路”政策，公司开拓海外市场，拟使用自有资金，对全资子公司三维通信（香港）增资 2000 万美元，增资完成后，三维香港注册资本由 2000 万美元增加到 4000 万美元。海外无线覆盖以多运营商场景的共建共享模式为主，客户要求产品能够满足自身定制化的需求，公司的产品类型更加多元化，海外毛利率有更大的上升空间，海外盈利能力有望增强。总体来说，公司积极参与国内外运营商 5G 建设，海外业务的开拓注入盈利增长新动能。  长期立足通信行业深耕垂直应用，持续加大研发投入提升核心竞争力。公司前三季度研发费用达 1.19 亿元（同比+18.44%），占通信板块营收 15%以上。公司研发主要投向新一代 5G 产品，先后通过全球运营商等高端客户的测试和认可，市场空间有望打开。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 1.60 亿元、1.94 亿元、2.44亿元，对应 EPS 为 0.20 元、0.24 元、0.30 元，对应 PE 为 37.79 倍、31.20 倍、24.84 倍，考虑技术及产品核心优势，维持“推荐”评级。  风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险。 三维通信(002115) 推荐 (维持) 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 市场数据 2023-11-02 股票代码 002115 A 股收盘价(元) 7.46 上证指数 3,009.41 总股本(万股) 81,099 实际流通A股(万股) 75,216 流通 A 股市值(亿元) 56 相对沪深 300 表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_三维通信：通信运营注入成长新动能，海外业务平稳持续向好 -20%0%20%40%60%80%100%三维通信沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评/通信行业 / 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10296.07 12413.03 15202.93 18883.99 收入增长率% 0.32 20.56 22.48 24.21 净利润（百万元） 135.31 160.10 193.94 243.52 利润增速% 119.21 18.32 21.13 25.57 毛利率% 5.25 4.79 4.76 4.76 摊薄 EPS(元) 0.17 0.20 0.24 0.30 PE 44.71 37.79 31.20 24.84 PB 2.54 2.38 2.21 2.03 PS 0.59 0.49 0.40 0.32 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评/通信行业 / 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2992.16 3716.45 4190.50 5240.91 营业收入 10296.07 12413.03 15202.93 18883.99 现金 1045.59 1354.27 1396.53 1762.32 营业成本 9755.56 11818.44 14479.27 17985.11 应收账款 982.58 1243.35 1482.87 1903.44 营业税金及附加 16.05 16.76 20.53 25.50 其它应收款 58.13 76.91 88.48 116.95 营业费用 115.74 136.79 167.53 208.09 预付账款 189.12 229.11 280.70 348.66 管理费用 164.59 151.57 185.64 230.58 存货 433.10 519.49 647.57 802.07 财务费用 -14.51 6.88 3.79 3.37 其他 283.63 293.33 294.35 307.46 资产减值损失 -18.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1574.46 1537.15 1499.84 1462.52 公允价值变动收益 3.70 0.00 0.00 0.00 长期投资 24