电动车行业中游产业链月报：补贴退坡推动价格博弈，行业格局渐明晰

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 1 日 主题研究 电动车中游产业链月报：补贴退坡推动价格博弈，行业格局渐明晰 观点聚焦 投资建议 我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算，随着年报逐步披露以及补贴退坡出台，行业趋势与格局逐步明晰。价格—成本成为决定盈利的最关键变量，关注核心供应体系龙头。 理由 上游-四大材料价格传导：产业链价格调整，供需推动价格拐点。1）正极：2 月 NCM523 价格环降 3%至 15 万元/吨，原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍价格分别 6.4、7.7、2.4 万元/吨，分别环比-3%、-0.2%、+2%，我们认为全年锂钴供需有望修复、推动价格拐点；2）负极：2 月负极价格 5.0 万元/吨，较上月基本持平，目前原材料暗潮汹涌，石油焦、针状焦纷纷下跌，但进口针状焦价格仍在高位，此外石墨化价格 3 月略有松动，拉动负极价格 3 月有下滑趋势，并且低端负极下滑最为明显。3）电解液：2 月 3.8 万元/吨，目前六氟磷酸锂价格稳定，并且在环保督察趋严等因素下存在上升趋势与空间，溶剂价格高位且在江苏化工厂爆炸影响下有调涨预期，未来有涨价空间。4）隔膜：3 月湿法隔膜价格 1.7 万元/万平，价格环比明显下滑 11%。 四大材料-电池价格传导：2 月产业链小幅降价，补贴退坡推动价格博弈。成本端来看，2019 年全年动力电池成本有望下滑约 15%，其中正极、负极、电解液、隔膜贡献率分别为 7%、1%、0%、1%，其他因素（来自产能扩张及其他原材料价格下滑等）贡献率为 5%；价格端来看，补贴退坡下我们预期 2019 年三元锂电平均价格下滑15-20%，与测算 15%的成本下滑相比，利润空间略有压缩。 四大材料供需分析：2019 年是重要抢滩卡位阶段，龙头优势日渐凸显。随着企业年报逐步披露，可以看到龙头整体产销两旺，盈利优于同行，在行业产能过剩的情况下仍然产品供不应求；而尾部部分企业难以完成业绩对赌，部分企业订单被抢、甚至停工。2月份产业链整体集中度略有提升，尾部将加速出清。 盈利预测与估值 推荐：宁德时代，恩捷股份，璞泰来；建议关注：天赐材料（未覆盖），当升科技（未覆盖），亿纬锂能（未覆盖）。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宁德时代-A 推荐 96.00 42.0 34.4 恩捷股份-A 推荐 71.00 34.4 24.8 璞泰来-A 推荐 70.00 29.2 23.4 汇川技术-A 推荐 30.00 31.1 27.6 主要涉及行业 工业相关研究报告 •动力电池年度回顾：高增长调结构强者更强，全球起量迎新章(2019.01.25)•新能源车月度观察：锂电配套关系分化，充电发展应因地制宜(2018.12.27)•第 13 批推广目录：乘用车申报开门红，商用车申报呈观望态势(2019.01.04)•锂电产业链月度观察：车型冲量装机景气，材料产量高位价格下滑 (2018.12.26)•补贴退坡符合预期，政策思路转变着眼全局 (2019.03.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 曾韬 张月 刘俊 分析员 联系人 分析员 tao.zeng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518040001 Yue3.Zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118110045 jun3.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref： AVM464 607080901001102018-032018-062018-092018-122019-03相对值 (%) 沪深300 中金电气设备 中金公司研究部: 2019 年 4 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、总览：价格传导清晰，龙头市占率提升 ........................................................................................................................ 4 2、四大材料：供需推动价格拐点，龙头表现持续亮眼 ..................................................................................................... 6 2.1 正极：供需修复逐步探索价格拐点，高镍、单晶需求下龙头优势凸显 .................................................................... 7 2.2 负极：产业链暗潮汹涌，龙头石墨化+扩产以降本增效 ............................................................................................ 17 2.3 电解液：价格存在上涨预期，龙头稳步扩张 .............................................................................................................. 20 2.4 隔膜： 价格仍在下滑区间，恩捷持续一枝独秀 ........................................................................................................ 22 3、电池：2 月产业链小幅降价，补贴退坡推动价格博弈 ................................................................................................ 25 4、投资建议与风险提示 .................................................................................................................................................... 28 图表 图表 1:“上游——四大材料——电池”的“价格——成本”传导概览 ................................................................................ 4 图表 2: 核心企业市占率概览 ...................................................................................................................................................