酒店行业专题系列（1）：这个时点为什么关注酒店？

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]酒店专题系列(1)： 这个时点为什么关注酒店？ 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 酒店Ⅱ 行业 2019.03.24/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师： 徐林锋 执业证书编号： S1220517080003 TEL: 010-68584845 E-mail： xulinfeng@foundersc.com 分析师： 付玉美 执业证书编号： S1220518080002 TEL: E-mail： fuyumei@foundersc.com [Table_Author]联系人： 李珍妮 TEL： E-mail： lizhenni@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 7 总股本(亿股) 42.86 销售收入(亿元) 197.82 利润总额(亿元) 24.00 行业平均 PE 686.82 平均股价(元) 12.42 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-37%-28%-19%-10%-1%8%2018/32018/62018/92018/1202004006008001000120014001600成交金额(百万)酒店Ⅱ沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《酒店板块表现优秀，投资收益提振利润端》2018.10.30 《双轮驱动促利润增长 150%,未来国企改革成为看点》2018.03.02 投资要点： 酒店行业基本面稳定，发展大趋势不变 行业驱动力仍在：①商旅需求较为稳定，酒店消费占比不断提升。2013-2018 年，航空铁路的客运量均逐年增长，各维持 10%左右的稳定增速水平，显示出酒店业需求增速稳定。②酒店供给改善，有助于供需结构调整优化，提振酒店入住率。③消费结构升级城镇化率提升，酒店产品结构改善；酒店集团利用加盟连锁模式，向二三线及以下城市下沉。 发展大趋势不变：①酒店产品结构调整，中高端化趋势不变。截至 2017 年，对标美国中高端酒店超过四成的比例，我国中端酒店占比不到 30%，仍有较大上升空间。②酒店集团加盟扩张，连锁化率不断提升。2017 年，经济型连锁酒店的房间数增速为10.0%，中端连锁酒店的房间数增速达到 31.4%。相比于美国70%左右的连锁化率，我国连锁化率整体水平偏低。③酒店集团加速并购，市场集中度不断提升。截至 2017 年底，前三大酒店集团分别为锦江国际、首旅如家和华住，CR4 为 51.3%（以客房数为统计口径），CR8 为 65.1%。 受对悲观经济预期影响，酒店估值处于低谷 通过对酒店行业的历史估值复盘，我们发现酒店估值与行业发展历程密切相关。1996-2012 年，经济型酒店弥补市场空白，行业高速发展带动估值提升。2013-2014 年，经济型酒店发展遭遇瓶颈，从高速发展进入存量整合阶段，估值水平由高位到有所回落。2015-2017 年，中端型酒店崛起，产品升级促进结构调整，推动酒店估值提升。2018 年后，市场预期过度悲观压低酒店估值，目前正处于历史低位。对标美国酒店市场，中国酒店行业成长空间仍在，基本面没有被破坏，估值仍应存在成长性溢价。 未来 A 股酒店估值有望修复，关注锦江股份和首旅酒店 宏观经济数据释放回暖信号，酒店估值有望上升，持续改善仍需多期数据验证。2019 年 1 月，非制造业 PMI（商务活动）为54.7%，环比提高 0.9%，止跌回升；2018 年 Q3 社会融资规模开始出现上涨趋势，释放经济回暖信号。 锦江股份和首旅酒店目前均处于估值底部，基本面未被破坏，存在估值修复过程，建议重点关注。锦江股份并购扩张规模效应明显，周期上行时优先受益。首旅酒店改造升级发力中端，未来成长空间较大。 风险提示： 宏观经济下行风险；酒店集团并购整合风险；连锁加盟开店进度不及预期的风险；自有渠道销售情况不佳的风险 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 酒店Ⅱ-行业专题报告 目录 1 酒店行业基本面稳定，发展大趋势不变 ................................................................................... 4 1.1 行业驱动力仍在 ....................................................................................................................................... 4 1.1.1 商旅需求较为稳定，酒店消费占比不断提升 ................................................................................ 4 1.1.2 酒店供给改善，供需格局有望转好................................................................................................ 4 1.1.3 消费结构升级城镇化率提升，酒店结构改善布局下沉 ................................................................ 5 1.2 发展大趋势不变 ....................................................................................................................................... 5 1.2.1 酒店产品结构调整，中高端化趋势不变 ........................................................................................ 5 1.2.2 酒店集团加盟扩张，连锁加盟化率不断提升 ................................................................................ 6 1.2.3 酒店集团加速并购，市场集中度不断提升 .................................................................................... 7 2 受对经济悲观预期的影响，A 股酒店估值处于低谷 ............................................................... 8 2.1 行业估值复盘：目前 A 股酒店估值处于历史低位 ..........................................