3月经济数据预测：猪周期启动，通胀上行

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 3 月 26 日 宏观经济 猪周期启动，通胀上行 ——3 月经济数据预测 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 证书编号：S0280118040020 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060007  3 月经济形势回顾元宵节过后，迎来了开工旺季，从高频数据来看，3 月供给扩张，但需求疲弱。受税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降但仍处于合理充裕水平，央行减少公开市场投放，3 月货币市场利率中枢较 2 月上升。年初以来全球市场风险偏好修复，风险资产出现了超跌反弹，但随着风险偏好修复接近尾声，资产价格波动率加剧，3 月以来资本市场表现为：股市区间震荡、债市回暖、人民币汇率稳定。  3 月经济数据预测开工旺季，企业用电需求增加，3 月工业生产或扭转下行趋势，实现扩张。另外，受春节错位影响，3 月出口增速可能较 1-2 月显著回升，也将在一定程度支撑工业生产，但这不具有可持续性。3 月内需依然疲弱，虽然基建投资增速大概率继续回升，但房地产新开工增速放缓，房地产投资增速或高位回落；由于前期工业企业盈利放缓以及终端需求不强，制造业投资增速也可能下滑。另外，汽车消费增速或放缓，加上前期商品房销售面积同比增速走弱，拖累地产链相关消费，社零增速可能下降。3 月以来蔬菜、猪肉价格大幅上升，随着猪周期启动，CPI 同比增速或显著回升。经济尚未企稳，宽信用仍在路上，加上季节效应，信贷和社融有望大幅回升。  4 月资本市场展望海外市场 risk off，A 股波动或加剧。3 月 22 日，欧美 3 月制造业 PMI均明显低于预期，引发 10 年期与 3 月期美债收益率倒挂，这为金融危机以来首次，美股出现暴跌，并在未来一段时间可能继续走弱。美股走弱或意味着海外市场从年初以来的 risk on 转换为 risk off，波动率 VIX 将回升，对 A股或产生冲击。同时，A 股估值已经有所修复，随着数据真空期结束，A 股逻辑重回基本面，数据显示经济尚未企稳。因此，短期 A 股可能从普涨转为结构性行情，但短期波动可能不改长期上行趋势。 债市有望突破前期低点。一是海外市场 risk off，美债受追捧，美债长端利率下行，中国国债长端利率或跟随；二是全球进入“比差环节”，中国货币政策空间打开，而货币政策优先考虑就业，短期货币政策将延续宽松，流动性合理充裕；三是本轮宽信用主体是民营企业，对房地产与基建没有像以前一样大幅刺激，宽信用过程是漫长的，流动性陷阱格局未变；四是出口和房地产投资带来的经济下行压力仍存。 债市突破前期低点可能存在两个阻力。其一，仔猪价格飙升，未来“猪通胀”回归，可能引发通胀预期甚至滞胀预期再度升温；其二，十年期国债收益率自 2018 年以来已经大幅下降，其绝对收益空间偏低，机构可能纠结是否入场。  风险提示：猪肉价格大幅上涨引发货币政策收紧；经济超预期下行相关报告 宏观报告：信用扩张短期难改经济下行压力——2 月经济数据预测 2019-2-24 20027778/36139/20190326 11:24 2019-3-26 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 3 月经济形势回顾 ............................................................................................................................................................ 3 1.1、 开工季供给扩张，但需求疲弱 ........................................................................................................................... 3 1.2、 资金面有所收紧 ................................................................................................................................................... 5 1.3、 资本市场风险偏好修复接近尾声 ....................................................................................................................... 6 2、 3 月经济数据预测 ............................................................................................................................................................ 7 2.1、 出口拉动供给扩张 ............................................................................................................................................... 8 2.2、 内需疲弱 ............................................................................................................................................................... 8 2.3、 经济尚未企稳 ..................................................................................................................................................... 10 2.4、 猪周期启动，通胀上行 ..................................................................................................................................... 10 2.5、 社融、信贷超季节性扩张 ........................................................