全市场科技产业策略报告第十一期：富途VS老虎，两大互联网券商龙头有何异同？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第十一期■写在前面：2019 年 3 月，国内最大的两家互联网券商富途证券与老虎证券先后登陆美国纳斯达克市场，开启正面交锋。我们推出本周专题，深入分析富途证券与老虎证券在模式、规模与估值上的异同。 ■深析模式：股票经纪 VS 导流平台，哪种模式更胜一筹？牌照：老虎证券目前持有美国券商、注册投顾牌照与澳大利亚、新西兰等市场的券商牌照或许可。富途证券是目前为数不多同时持有香港证监会颁发的 1/2/4/5/9 类牌照以及美国 Finra 颁发的证券经纪牌照的券商。 业务：老虎证券通过与盈透证券合作开展股票经纪业务，公司向美国盈透证券进行导流获客，因此公司更像是导流平台；富途证券则更侧重基于券商牌照发展美股港股投资的经纪业务。产品：两家公司都非常注重后台系统的开发，均打造了拥有自主知识产权的中后台系统。■细探规模：互联网券商龙头正面交锋，两者规模如何？用户数量：2018 年，老虎证券拥有注册用户 158 万，开户客户 50.2 万，入金客户 8.2 万；富途证券付费客户数量为 13.28 万人，同比增加 65.91%。在入金客户数量上，富途证券大幅领先。交易规模：2018 年，老虎证券交易总额 1192 亿美元；富途证券平台交易额 9070 亿港元，两者交易规模大体相当，老虎证券略高于富途证券。 ■分析估值：同月挂牌纳斯达克，两者估值孰高孰低？据测算，老虎证券入金用户平均交易额与平均营收数值分别为 450-600 千美元与 70 美元。上市当天，公司估值约为 10.62 亿美元，每个入金用户的价值约为 13973.68 美元。富途证券付费用户平均交易额与平均营收数值分别为 65万港元与 6108 港元。上市当天，公司估值约为 13.39 亿美元，每个付费用户的价值约为 10078.28 美元。老虎证券的单个付费用户价值略高于富途证券，但两者的差异不大。由于两者商业模式的不同，富途证券的付费用户平均交易额与平均营收数值均显著高于老虎证券。 财务情况：2016-2018 年，老虎证券总收入不断攀升，复合年度增长率147.6%， 2018 年实现总营收 3356 万美元。富途证券 2018 年营收为 8.11亿港元，同比增长 160.28%，并率先实现盈利。融资历程：上市前，老虎证券共获得 8 轮融资，参投机构包括美国最大的互联网券商盈透证券、小米及众多知名投资机构与天使投资人。富途证券在上市前共完成三轮融资，每轮背后都是腾讯、经纬中国、红杉资本中国三家，是其最坚定的支持者。资方背景：老虎证券隶属于小米系，同时有盈透证券的经验加持，而富途证券则隶属于腾讯系，腾讯庞大的生态也为其发展提供了诸多帮助。 ■风险提示：宏观政策影响，行业发展不及预期Table_Tit le 2019 年 03 月 24 日 富途 VS 老虎，两大互联网券商龙头有何异同？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 新三板日报（新三板摘牌后 东方略从冲刺港股转向科创板） 2019-03-22 化妆品市场规模破 3600 亿元，国妆品牌大有可为 2019-03-21 用友金融：金融 IT 龙头公司，专注 Fintech 打造新一代金融商业平台 2019-03-21 用友汽车：汽车营销与后市场软件供应商龙头，云服务高速发展 2019-03-21 新三板盛世大联港股公开招股 ， 估 值 提 升 区 间 为48%-65% 2019-03-21 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周专题：富途 VS 老虎，两大互联网券商龙头有何异同？ ............................................... 4 1.1. 深析模式：股票经纪 VS 导流平台，哪种模式更胜一筹？ .......................................... 5 1.1.1. 牌照：持有香港、美国多地牌照，具备多种资质 .............................................. 5 1.1.2. 业务：平台导流掌控力不足，经济业务更具抗周期性 ....................................... 5 1.1.3. 产品：自主开发中后台系统，应对美股市场吞吐量 ........................................... 6 1.2. 细探规模：互联网券商龙头正面交锋，两者规模如何？............................................. 7 1.2.1. 用户数量：入金客户数量富途证券大幅领先 ..................................................... 7 1.2.2. 交易规模：大体相当，老虎证券略高于富途证券 .............................................. 9 1.3. 分析估值：同月挂牌纳斯达克，两者估值孰高孰低？ .............................................. 10 1.3.1. 财务情况：营业收入高速增长，富途证券率先盈利 ..........................................11 1.3.2. 融资历程：天时地利人和，老虎证券融资顺畅 ................................................ 13 1.3.3. 资方背景：小米系 VS 腾讯系，两大生态加持 ................................................ 14 2. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 ..................................................................... 15 3. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾 ............................................................................ 18 4. 三板情况：新三板增发、IPO、收并购等情况................................................................... 20 4.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 ....................................................................... 20 4.2. IPO 情况：最新 IPO 排队、辅导情况 .......................