保险Ⅱ行业简评：引导长期资金入市，强化险企资负匹配与跨周期配置能力

行业研究 行业简评 保险Ⅱ 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年10月31日 [table_invest] 超配 [Table_NewTitle] 引导长期资金入市，强化险企资负匹配与跨周期配置能力 ——保险Ⅱ行业简评 [Table_Authors] 证券分析师 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_main] 投资要点： ➢ 事件：财政部发文引导保险资金长期稳健投资。财政部于10月30日向中国人保集团、中国人寿集团、中国太平集团、中再集团等有关商业保险公司与各层级监管机构发布《关于引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，通过调整ROE指标计算公式加强长周期考核，并在投资资质、资金投向和内部管理方面提出了相关要求，自2023年绩效评价起开始实行。 ➢ 调整ROE指标计算公式，加强长周期考核。《通知》将《商业保险公司绩效评价办法》中经营效益指标的“净资产收益率”由“当年度ROE”调整为“3年ROE几何平均数+当年度ROE”相结合的考核方式，权重各占50%。保险公司的负债端具有长久期的属性，现金流相对稳定，近年来由于资产端的波动性和周期性增强，资产负债久期缺口客观存在的背景下利润季度分布不均匀较为显著，不利于长期经营的稳定性；叠加新会计准则的调整导致三季度业绩下滑尤为显著。此次调整有利于树立长期业绩导向，充分把握负债长期性赋予险资的跨周期配置能力，增强对资产短期波动的容忍度，避免牺牲长期的盈利空间；从行业角度看，有利于引导国有商业保险公司长期稳健经营，加强对国有商业保险公司的长周期考核。 ➢ 多维度强化风险管理，引导投资经营更好匹配险资长期属性。《通知》在投资资质、资金投向和内部管理方面提出了相关要求：一是应当依法合规开展各类投资，遵守监管要求的偿付能力、风险管理、公司治理等相关规定，匹配自身投资管理能力、风险控制能力和相关资质；二是要坚持审慎、安全、增值的原则，根据险资长期属性，平衡好投资收益和风险，优化资产配置，要投向风险可控、收益稳健、具有稳定现金流回报的资产；三是要制定专门的投资管理制度，建立透明规范的投资决策程序，设置科学有效的投资风险评估体系，做好投资项目的尽职调查和可行性研究，加强投资风险管理、交易管理和投后管理等。此外，若ROE指标低于行业标准值中等值水平的，需及时调整资金投向和投资比例；若连续三年低于参考值，财政部门可动态调整其绩效评价档次。我们认为在完善的风险管理制度下推动良性竞争，有望优化市场生态的同时，更好地发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用。 ➢ 长钱入市非一蹴而就，扫清制度障碍更彰显长远信心。引导长期资金入市的政策优化在持续推进，涵盖权益投资占总资产比例上限提高至45%、偿付能力监管指标中投资标的风险因子的下调等，但从实际效果上来看，险资在资本市场的配置力度与市场表现息息相关。截至2023年9月末，我国保险资金运用余额已达27.2万亿元，其中股票及证券投资基金规模约3.48万亿元，占比12.82%，占比变化趋势与主要指数较为一致。我们认为长钱入市非一蹴而就，但现阶段一系列的制度优化有望扫清障碍，有利于提升保险公司长期经营的稳健性，也彰显监管对市场长远健康发展的信心。 ➢ 投资建议：新准则下资本市场扰动对险企利润影响较为直接，当前时点的政策调整有利于扭转市场对险资未来投资的悲观预期，叠加质态逐步改善的代理人队伍推动负债端高质量发展，估值低位给予板块“超配”评级，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢ 风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险。 -15%-1%13%27%41%55%69%22-1023-0123-0423-07申万行业指数:保险Ⅱ(074902)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图1 市场指数与保险资金运用中股基占比情况 资料来源：Wind，东海证券研究所 表1 保险公司权益类资产配置比例规定 上季度末综合偿付能力充足率 权益类资产投资余额上限（占上季末总资产比例） <100% 10% [100%,150%) 20% [150%,200%) 25% [200%,250%) 30% [250%,300%) 35% [300%,350%) 40% ≥350% 45% 注：政策依据为 2020 年 7 月 17 日发布的《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》 资料来源：原银保监会，东海证券研究所 表2 优化保险公司偿付能力监管标准的投资标的风险因子 投资方向 原风险因子 现风险因子 沪深 300 指数成分股 0.35 0.3 科创板上市普通股票 0.45 0.4 公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的 0.6 0.5 国家战略性新兴产业未上市股权 - 0.4 注：政策依据为 2023 年 9 月 10 日发布的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》 资料来源：金监总局，东海证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002013/04/302013/08/312013/12/312014/04/302014/08/312014/12/312015/04/302015/08/312015/12/312016/04/302016/08/312016/12/312017/04/302017/08/312017/12/312018/04/302018/08/312018/12/312019/04/302019/08/312019/12/312020/04/302020/08/312020/12/312021/04/302021/08/312021/12/312022/04/302022/08/312022/12/312023/04/302023/08/31沪深300上证指数保险资金运用中股票和证券投资占比-右轴证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来 6 个月内沪深 300 指数上升幅度达到或超过 20% 看平 未来 6 个月内沪深 300 指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来 6 个月内沪深 300 指数下跌幅度达到或超过 20% 行业指数评级 超配 未来 6 个月内行业指数相对强于沪深 300 指数达到或超过 10% 标配 未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数在-10%—10%之间 低配 未来 6 个月内行业指数相对弱于沪深 300 指数达到或超过 10% 公司股票评级 买入 未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数达到或超过 15%