新三板医药行业专题：科创板引领新，梳理14家新三板医药潜在标的

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 18 页 证券研究报告 新三板医药专题 科创板引领创新，梳理 14 家新三板医药潜在标的 2019.3.13 赵巧敏(分析师) 刘锐（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn liu.rui1@gzgzhs.com.cn 执业编号 A1310514080001 A1310117050003 报告摘要： 重研发轻盈利，医药板块与科创板相辅相成2019 年 3 月，科创板相关制度正式出台，从征求意见到细则落地仅耗时 31天。科创板以支持我国高新技术产业和战略新兴产业为发展目标，着力推动创新型企业的发展，重研发轻盈利。医药行业受益于科创板，将迎来新一轮机遇：1）医药行业符合科创板定位，有望成为未来科创板的重要组成部分。2）科创板更为重视研发投入并且允许未盈利企业上市，对医药行业的发展来说具有非常重要的意义。 科创板推动行业创新，创新药、高端医疗器械以及 CRO/CMO 企业迎来重要机遇生物医药行业的创新药、医疗器械领域包含大量高壁垒、高投入、爆发潜力巨大的企业，精准符合科创板定位。同时，在医疗创新类企业的带动下，CRO/CMO 将迎来新一轮市场扩张。科创板的设立有望为这些细分领域带来良好的发展机遇。1）药品研究与开发过程耗时约 15-20 年，且研发成功率大部分保持在 20%以下，科创板的设立有望解决创新型药企融资难题；2）我国高端医疗器械占比少且国产替代率低，国内自主研发产品市场占有率仅约为 20%，科创板设立有望加速 CT、彩超、磁共振等高端医疗装备的国产替代步伐；3）CRO/CMO 的市场规模保持稳步扩张，2016 年增长率分别达到了 22.69%和19.47%，科创板携手 MAH 制度，CRO/CMO 企业迎来发展新机遇。 丰富一级市场投资的退出途径，有望重塑创新型企业估值体系科创板的设立对我国资本市场主要有三个方面的影响：1）弱化盈利性指标有望拓宽 VC/PE 退出通道。IPO 作为我国一级市场投资主要的退出方式，占比高达 63%，但其高门槛也给前期投资项目退出带来巨大压力。科创板弱化盈利性指标势必降低 VC/PE 机构退出风险。2）对二级市场定价能力提出更高要求，VC/PE 回归价值投资。从科创板系列制度来看，其核心是新股发行制度市场化，必将对二级市场定价能力提出更高要求。而创新型企业的稀缺性降低使 VC/PE回归价值投资。3）构建创新型企业估值对标，估值体系有望重构。由于传统的估值方法已经不再适合复杂的生物科技和研发专利等相应的估算，科创板有望重构估值体系，一级市场的创新型企业有望得到估值对标。 针对科创板的 5 条上市标准，梳理创新药、医疗器械以及 CRO/CMO 领域的新三板企业，我们找出有望登陆科创板的成大生物、君实生物、合全药业等14 家企业。 风险提示：（1）市场估值的波动风险，新估值体系的应用适用性风险；政策推进不及预期。 相关报告 1. 三分钟带你读懂体外诊断行业（全行业纵览篇）-20170715 2. 和你聊聊 IVD 海外龙头的那些事儿-20170729 3. 探寻国内 IVD 龙头的崛起之路-20170812 4. 免疫诊断：国内化学发光已成星火燎原之势-20170828 5. 分子诊断:破解基因密码，探索生命奥秘-20170914 6. 分级诊疗落地初见成效，基层医疗卫生机构诊疗量增速反转-20180315 7. 罗氏：“制药+体外诊断”，生物医药巨头打造行业标杆-20180423 8.“技术+政策”双轮驱动国产替代，三大细分领域闪耀 IVD 行业-20180613 9. 新三板体外诊断行业年报分析：平均净利润同比增长 35.73%，分子诊断细分领域增速领跑-20180509 广证恒生 做中国新三板研究极客 19822902/36139/20190313 15:22 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 18 页 证券研究报告 新三板医药专题 目录 目录 .................................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................................... 3 1.重研发轻盈利，医药板块符合科创板定位 ................................................................................................................ 4 2.科创板推动行业创新，创新药、高端医疗器械以及 CRO/CMO 企业迎来重要机遇 ................................. 5 2.1 科创板推动医药行业创新，提高企业自主研发能力势在必行 ............................................................... 5 2.2 打破创新型企业融资瓶颈，推动创新药、高端医疗器械以及 CRO/CMO 行业发展 .................... 7 2.2.1 重研发轻盈利，有望解决创新型药企融资难题 ..................................................................... 7 2.2.2 高端医疗器械发展空间巨大，科创板设立有望加速国产替代步伐 .............................. 10 2.2.3 科创板携手 MAH 制度，CRO/CMO 企业迎来发展机遇.................................................. 11 3.丰富一级市场投资退出途径，创新型企业估值体系有望重塑.......................................................................... 12 3.1 弱化盈利性指标为科创型企业带来上市机会，降低 VC/PE 机构投资风险.................................... 12 3.2 对二级市场定价能力提出更高要求，VC/PE 回归价值投资 .........................