金融期货专题报告（国债）：期债策略分享专题系列之三，震荡债市中的套利策略

2019 03-15 中信期货研究|(股指)数据周报 中信期货研究|金融期货专题报告(国债) 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 震荡债市中的套利策略 ——期债策略分享专题系列之三 专题摘要 本文着重探讨今年债市行情中可以反复验证和套利的两大策略（跨期策略与正负基差套利）： 逻辑判断前提：（1）国债收益率在3.0%~3.3%区间震荡；（2）资金利率下移；（3）随着国债收益率靠近3%，交割期权的价值将变大； 策略推荐： （1） 当国债收益率处3.10%~3.20%窄幅波动区间内，新老券交替成为CTD的现象或将重复出现。此时，国债期货的交割期权价值凸显在基差波动中，投资者可利用基差变化反复套利； 当债牛出现，国债利率从3.20以上开始下降，利用转换期权价值出现的机会可以做多基差（做多现券，同时做空期货）。目前来看，转换期权的最大值在1.5左右。当债券收益率从3.10%下方开始逐渐往上时，可多窄基差（做空现券的同时做多期货），同样转换期权的价值变化在-1.5~-1.0左右。 （2） 如果资金面再次宽松，国债震荡区间不变，则跨期价差将进一步拉开。我们认为T合约价差将会扩大至0.6~0.8元。另外，由于国债期货季度交割的特性，跨期价差还存在季度收敛的特征。建议投资者根据价差的理论价值，以及季度收敛特性进行相关投资。 中信期货研究|专题报告（国债） 2 / 10 目 录 专题摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、 再探交割期权价值 ........................................................................................................................................... 3 （一）为什么会产生交割期权？ .............................................................................................................................. 3 （二）我国的国债交割期权该如何理解？ .............................................................................................................. 4 （三）目前国债收益率的震荡区间，正是转换期权价值体现之时 ...................................................................... 5 二、 资金利率下降而国债利率区间震荡带来的跨期机会.................................................................................... 7 （一）1903 合约的跨期价差变化演绎 ..................................................................................................................... 7 （二）1906 合约的跨期价差将何去何从 ................................................................................................................. 8 免责声明 .................................................................................................................................................................... 10 深圳总部 .................................................................................................................................................................... 10 图目录 图 1：震荡市中的套利策略 .............................................................................................................................. 3 图 2：交割期权价值 .......................................................................................................................................... 4 图 3：基差分解 .................................................................................................................................................. 4 图 4：国债收益率与 CTD 久期变换 ...............................