黑色调研专题（二）：新开工预期下行，螺纹高位沽空

1 2019年3月8日 信达期货黑色团队 黑色调研报告 盛佳峰 黑色研究主管 执业编号：F3021430 投资咨询号：Z0013489 联系电话：13757136939 邮箱：525108901@qq.com 张鹏程 黑色研究员 执业编号：F3034110 联系电话：0571-28132639 邮箱：3120376565@qq.com 吕 明 黑色研究员 执业编号：F3051847 联系电话：0571-28132639 邮箱：531516445@qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 黑色调研专题（二）—新开工预期下行，螺纹高位沽空 通过本次调研我们发现：不管是从钢铁端还是水泥端都对后期地产新开工增速预期偏悲观。其中管桩订单反映地产需求下行(口径差异会导致指示意义下降，但总体趋势仍有效)，一旦 3 月中旬新开工增速回落，预期端压力将会显现。而存量施工需求良好主要源于基数以及施工节奏放缓，其本身对于螺纹需求的带动要弱于新开工。对于华东地区，由于前期雨水压制，认为需求端仍有一轮小爆发，介时去库速率加速，对螺纹价格有所支撑。微观层面，螺纹库存结构转变，钢厂占比增加，控制能力增强，中小贸易商抛压重现概率较小。 18 年，房建需求的高基数叠加新开工的强韧性对应了螺纹钢的高价格，但随着后期新开工的边际下滑，环保限产取消一刀切，螺纹现货价格上限或已显现。从价格考虑，我们认为 3 月后新开工下行会对盘面预期形成较大打压，同时需求缓步下行的背景下，螺纹现货价格也将受到压制。技术看，RB1905 面临大三浪回调，MACD 双线上行乏力，盘面冲高后或形成背离，M 头形态显现，下方一阶阻力在颈线处 3600 元/吨附近。RB1905 继续维持做空评级,目标位3200-3300 元/吨。 风险因素 ➢ 需求超预期 ➢ 环保限产趋严 2 1. 调研总结 终端需求预期：新开工预期下行，存量施工良好 1. 终端地产反馈新开工或将下滑，对于螺纹需求压制更为明显。 2. 管桩订单反映地产需求下行(口径差异会导致指示意义下降，但总体趋势仍有效)。此外，在去年高周转的背景下，考虑工期要求，地质条件允许的地区仍以管桩居多，若后期高周转逐步缓解，管桩订单也将面临下滑。 3. 施工基数大以及施工节奏放缓，导致存量施工较大，塔吊订单同比维持正增长。其本身对于螺纹需求的带动要弱于新开工。 4. 竣工高峰预估在 5-6 月，后期可以跟踪塔吊数据。 5. 华东地区基建好于地产，主要是大型工程项目较多；西南地区需求好于同比。 6. 天气状况允许后，3 月中旬需求或有小爆发，主要源于前期被下雨压制需求的后移。目前需求也比较好，短期华东有持续性。 7. 微观来看，去库速率将反映需求情况。今年受到库存结构中钢厂占比增加，资金压力导致的贸易商抛压小于往年，短期或不会出现 18 年年初需求大幅下滑的情形。 水泥对需求的指示： 1. 根据大型终端判断，华东新开工会出现下滑。目前直供重点工程为主，房建较差，螺纹需求核心要看基建对于地产对冲的幅度。但由于基建钢材使用比例小于钢材，对冲幅度需打折。 2. 华东启动较晚，水泥受持续降雨影响严重，需求同比大幅下滑，但随着雨水影响缓解，推断后期会有一轮小爆发。且后期存量施工较强，认为水泥需求会保持高位运行。 3. 孰料库存对水泥价格具有领先性，目前库存处于正常水平。水泥库存偏高，主要是需求启动较晚。 4. 水泥需求维持高位源于基建带动，对于螺纹指示需进一步评估房建需求。 2. 行情分析 土地成交持续下滑，新开工增速面临下行 土地供应是政府进行地产调控的重要途径，土地成交也反映了房企的拿地以及后续开发意愿。一般土地供 3 应较高时，对应成交也会上行，两者方向基本一致。考虑传统“销售-资金-开工”传导链条被切断，土地成交相对具有更强的指示意义。17、以及 18 年前三季度，土地供应上行，成交走高，叠加地产高周转特性，新开工同比维持高位；18 年四季度开始，土地成交开始大幅下行，其中 9、10、11 月分别为-0.42%，-2.73%、-14%，1、2 月分别为-0.98%和-42.54%。最新易居房地产研究院数据显示，综合 1 至 2 月数据，40 城年初以来累计土地成交建筑面积同比下降 16.2%；累计土地出让金同比下降 20.9%。整体土地成交已呈现颓势，后期 3 月份虽然会所有回暖，但同比增速或仍维持低位，考虑传导时滞，成交下行压制后期新开工增速将逐步显现。 图：土地供应与成交 单位：% 图：土地供应与新开工 单位：% 资料来源：信达期货研发中心，WIND 图：土地溢价与土地供应 单位：% 图：土地溢价与新开工 单位：% 资料来源：信达期货研发中心，WIND 从调研的反馈来看，不管是从钢材还是水泥角度，房建新开工下行预期较为一致。根据我们在《铁矿石面临调整，螺纹迎做空时机》的阐述，18 年传统地产框架中，销售持续下滑并未向资金和开工传导，而是被高周转切断，新开工维持较高增速。但中长期数据反馈该模式持续性存疑，主要表现为：1. 地产库存从 11 年低位边际上行，表明销售端有传导迹象；2. 前期作为主力需求支撑的三、四线房价拐头，期现房销售同比背离 4 有望逐步收敛（上一轮背离持续时间为 12 个月，本轮已持续 12 个月）；3. 管桩数据环比下行，根据 2-3 个月的传导时滞，新开工增速放缓后有望下行。 其中关于管桩数据有效性，我们也做了求证，主要源于口径差异，某大型管桩反应：1.还是需要提前预订，订单需求基本能反应未来 2 个月的需求；2.基本以直销为主（小规模企业有经销商），主要是考虑场地和资金占用以及多次运输可能会影响管桩质量；3.浇灌和预制核心还是要看地质条件。剔除小口径样本，整体管桩订单仍对于房建新开工有一定的领先预测意义。 图：房地产完成额/到位资金 TTM 单位：% 图：期现房销售同比 单位：% 资料来源：信达期货研发中心，WIND 宏观政策对于螺纹核心需求—地产的兑现仍需观察。人行在报告中表示：“一方面要把握流动性的总量，既避免信用过快收缩冲击实体经济，也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆；另一方面要把握流动