A股策略研究：量变或开始引发质变，A股市场底逐渐明晰

请阅读最后一页的免责声明 1 2023 年 10 月 30 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 量变或开始引发质变，A 股市场底逐渐明晰 A 股策略研究 ◼ 市场回顾：上周市场探底后放量回升，上证指数上 1.16%收复 3000 点，创业板 1.74%。市场日均成交量明显回升至8430.05 亿元，其中周五成交超过 9600 亿元，再次接近万亿。北向资金净流出有所收窄，上周北向资金流出 4.46 亿元，其中周四、周五两天连续净流入。行业方面，农林牧渔、医药生物、食品饮料等板块涨幅最大，美容护理、通信跌幅最大。 ◼ 中央财政增发万亿国债，国内经济政策频现积极变化。 10 月 24 日，全国人大常委会通过了关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议草案，中央财政将于今年四季度增发 2023 年国债 1 万亿。此次增发国债，中央财政的年内赤字率由 3%提高至 3.8%，释放出了重要信号：首先，年内调整赤字的情况并不常见，因此本次举措向市场传递了决策层较强的稳增长的决心，有望增强市场对于政策刺激强度的预期。第二，本次中央加杠杆是针对当前经济“宽信用不畅”的症结。在当前居民和企业部门加杠杆动力不强的情况下，政府部门加杠杆将更有效的刺激经济。 整体看，近期国内的经济、政策层面有主要三个积极的变化。首先，近 2-3 个月国内经济数据的逐渐回暖。单月的高频数据如社融、PMI、工业企业利润、消费以及三季度超预期的 GDP 增长数据等方面，已经显示出国内经济基本面不容忽视的积极变化。第二，政策上仍然积极。在三季度 GDP 数据超预期后，今年 5%经济目标完成难度不大，市场一度担忧政策的力度将会在四季度或有所减弱。但万亿国债的增发再次印证了决策监管层当前稳增长的决心与力度。第三，汇金的再次增持以及社保基金的重磅发声。23 日，中央汇金公告增持 EIF，时隔 12 天后再次增持 A 股。27 日，社保基金会重磅发声，强调“A 股进入长期配置价值的窗口期，要强化逆周期投资思维”入场的积极信号， 市场数据（2023-10-30） 上证综指涨幅（%） 近一周 1.16% 近一月 -2.98% 近三月 -7.88% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《美债利率突破 5%，A 股加速寻底》2023.10.24 《汇金增持信号意义重大，巴以冲突短期仍将造成扰动》2023.10.17 《国内经济稳步恢复，海外事件或对A 股产生扰动》2023.10.10 《市场底部特征明显，长假后或有转机》2023.9.25 《8 月经济数据转好，监管出手呵护资本市场》2023.9.18 《经济数据显转好信号，A 股仍受外资流出掣肘》2023.9.12 《政策组合拳短期提振信心，中期行情仍需基本面改善》2023.8.29 1,9002,1002,3002,5002,7002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,500上证指数创业板指数（右轴） 股票报告网整理http://www.nxny.com证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 有利于提振市场整体信心。 ◼ 美债利率回落，中美关系阶段性缓和，部分不利海外因素开始好转。 26 日，美国商务部公布美国三季度 GDP 数据，三季度美国 GDP 环比折年率增长 4.9%，超出市场预期。不过，10 年美债利率整体有所回落。主要是由于前期市场的充分交易定价，以及对 4 季度经济前景的担忧。正如我们上周报告《美债利率突破 5%，A 股加速寻底》提到的美债利率后续走势的三种情况中，10 年美债利率大概率会由于经济前景的不确定性，上行空间已然不大并将开始逐渐回落的情况。在这种情况下，中美利差将有所收窄，外资的流出将边际好转，这将有利于 A 股的企稳反弹。不过需要注意的是，即使是美联储内部，当前对于经济前景的看法也存在较大的分歧争议。后续还需要重点关注 11 月的议息会议以及高频的经济数据情况。 图 1 美债利率或开始见顶回落 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 另一方面，中美关系出现阶段性缓和的迹象。继美国高官多轮访华后，中国外交部长于上周 28 日结束了为期三天的访美之旅，这是中国外长时隔 7 年的再次访美。虽然明年为美国大选年，不利于中美关系的缓和。但短期来看，受双方国内经济环境以及国际局势的影响，中美双方均有改善双边关系的动力，中美关系或有望迎来短暂的蜜月期。11 中旬的旧金山 APEC 峰会或成为中美3.53.73.94.14.34.54.74.95.1美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 股票报告网整理http://www.nxny.com证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 关系改善的重要节点，届时地缘风险的边际改善也有利于外资风偏的回升。 ◼ 国际局势动荡，巴以冲突规模开始实质性扩大，国际避险情绪仍然维持高位。 中东地区巴以冲突局势持续紧张，战争规模开始扩大。10 月26 日以色列开始向加沙发起大规模地面进攻。同日，沙特、约旦、卡塔尔等 9 个阿拉伯国家联合声明指责以色列。10 月 28日，以色列发言人表明以军将继续扩大地面军事行动。后续重点关注以军地面进攻的进展以及战争外溢的情况。 另外，继东欧和中东地区发生战事后，缅甸境内、印巴边境均发生军事冲突。受世界各地局势动荡影响，国际避险情绪高涨，伦敦金上周继续上涨 1.2%，突破 2000 美元/盎司关口。油价在当前巴以冲突未明确外溢至产油国的情况下，表现相对钝化，上周布油保持在 90 美元/桶以下。纳指上周下跌 2.62%，主要受谷歌、亚马逊等不及预期财报的影响。 图 2 受巴以冲突影响，金价突破 2000 美元，油价高位震荡 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 1,8001,8501,9001,9502,0002,0502,100707580859095100ICE布油伦敦金现（右轴） 股票报告网整理http://www.nxny.com证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 ◼ 市场对积极因素开始响应，A 股四连阳赚钱效应显现。 从上周市场的反应来看，A 股在万亿刺激的利好下走出触底反弹的四连阳走势，市场成交量也有所放大，整体并未受国际局势紧张的影响。 从行业表现来看，受益于财政政策的发力，经济预期的改善，顺周期板块较为活跃。多个板块周涨幅超过 4%，其中农林牧渔、食品饮料等板块涨幅靠前。前期超跌的医药板块受益于“减肥药”题材，上周也有不错的表现。 上周的市场表现充分显示出市场的边际变化，即市场开始对国内经济基本面明确好转、政策持续超预期发力、海外美债利率回落等积极因素有所反应。量变或已开始引发质变，市场的亏钱效应在缓解，赚钱效应开始逐渐显现。 虽然海外美国经济前景以及国际局势仍有不确定性，或成为 A 股上行的扰动因素，反弹能否成为反转也仍需持续观察。但不