销量逆势增长，基本面稳中向好

1 T公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 重庆啤酒（600132.SH） 销量逆势增长，基本面稳中向好 事件：重庆啤酒发布 2023 年三季度报告，公司前三季度实现营收 130.29亿元，同比+6.94%，主营业务营收 127.61 亿元，同比+6.99%，销量265.17万吨，同比+4.96%，对应吨酒收入4812.44元/吨，同比+1.94%；实现归母净利润 13.44 亿元，同比+13.67%，实现扣非归母净利润 13.27亿元，同比+14.28%。其中，23Q3 公司实现营收 45.24 亿元，同比+6.51%，主营业务营收 44.34 亿元，同比+6.64%；实现归母净利润 4.79亿元，同比+5.32%（调整后），实现扣非归母净利润 4.73 亿元，同比+6.15%（调整后）。 ➢ 销量逆势增长，产品结构稳中向好。公司23Q3单季度实现啤酒销量92.49万吨，同比+5.33%，分档次收入来看，公司高档/主流/经济，分 别 实 现 了 14.14/23.91/6.29 亿 元 收 入 ， 分 别 同 比 -1.03%/+13.42%/1.29%，收入占比分别变动-0.33/+6.38/+0.18pct，主流档次的升级推动公司吨酒价格同比提升1.25%至4793.88元/吨，结构升级有序推进。分地区看，公司单三季度南区/中区/西北区分别实现收入12.9/18.91/12.53亿元，分别同比+12%/+5.2%/+3.8%。实际情况来看，我国南区今年降雨天气较西北地区更多，我们推测南区实现较高增速的原因来自可比口径的差异。 ➢ 成本端环比稳定，盈利弹性有待释放。公司23Q3吨酒成本约2419.81元/吨，环比+0.06%，整体维持稳定，毛利率对比同期下滑1.09pct至为50.53%；销售费用率为15.6%，对比去年同期提升0.36pct，毛销差有所承压，下降1.45pct至34.93%；管理/研发/财务费用率分别分别为2.18%/0.05%/-0.38%，对比同期分别变动-1.3/-0.64/+0.06pct，费用率的改善一定程度上抵消了毛利率下滑的影响，公司净利率下滑0.36pct至21.36% ，扣非归母净利率仅下滑0.03pct至10.45%。我们认为在大麦价格的持续下行趋势下，公司盈利水平有望进一步提升。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司23-25 年 归 母 净 利 润 分 别 为 14.49/17.63/20.95 亿 元 ， 对 应 PE 为28/23/19倍。考虑到公司在我国啤酒市场中高端化进程领先，且具备较多高端国际和本土品牌，给予公司24年28倍PE进行估值，对应每股目标价102元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：原材料成本增长、竞争加剧、食品安全问题等风险。 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Exc 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13,119 14,039 15,212 16,993 18,863 增长率 20% 7% 8% 12% 11% 净利润（百万元） 1,166 1,264 1,449 1,763 2,095 增长率 8% 8% 15% 22% 19% EPS（元/股） 2.41 2.61 2.99 3.64 4.33 市盈率（P/E） 34.4 31.8 27.7 22.8 19.2 市净率（P/B） 22.9 19.5 17.8 15.1 13.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 10 月 30 日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 83 元 目标价格： 102 元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 484/484 总市值/流通市值（百万元） 40170/40170 每股净资产（元） 3.41 资产负债率（%） 64.17 一年内最高/最低（元） 133.95/75.6 Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 研究助理 林若尧 邮箱：lry30204@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《重庆啤酒（600600.SH）深度报告：争做高端化标杆，发力全国化目标市场》2023-9-17 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09重庆啤酒沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|重庆啤酒 图表 1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,398 5,363 8,259 11,354 营业收入 14,039 15,212 16,993 18,863 应收票据及账款 66 99 95 114 营业成本 6,952 7,548 8,247 8,938 预付账款 43 50 53 58 税金及附加 921 1,016 1,135 1,260 存货 2,166 2,282 2,531 2,723 销售费用 2,326 2,434 2,600 2,773 合同资产 0 0 0 0 管理费用 535 572 613 662 其他流动资产 131 126 150 161 研发费用 111 91 102