单Q3扣非归母净利润+40%，上调回购金额凸显管理层信心

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 贝泰妮（300957.SZ） 单 Q3 扣非归母净利润+40%，上调回购金额凸显管理层信心 副标题 ➢ 公司发布23年三季报，23Q1-3营收34亿元/ yoy+18.5%，归母净利润5.8亿元/ yoy+12.0%，扣非归母净利润5.1亿元/ yoy+12.5%；毛利率76.4%/ yoy-0.4pct ， 归 母 净 利 率 16.9%/ yoy-1.0% 。 23 单 Q3 营 收 11 亿 元 / yoy+25.8%，淡季仍实现亮眼增速，归母净利润1.3亿元/ yoy+5.7%，扣非归母净利润1.3亿元/ yoy+40.0%，其中非经常性损益主要系公允价值变动损益3638万元；毛利率78.7%/ yoy+2.2pct，归母净利率12.1%/ yoy-2.3%。23Q3末经营性现金流同比增长45%至1.2亿元。同时公告将回购金额由1-2亿元上调至2-3亿元，彰显管理层长期经营信心。 ➢ 研发费用率提升，重视长期发展。23Q1-3销售/管理/研发费用率分别47%/ 7.1%/ 5.3%，同比分别+0.6/ +0.1/ +0.9pct；23单Q3销售/管理/研发费用率分别48%/ 8.6%/ 6.9%，同比分别-0.3/ +0.2/ +1.6pct。销售、管理费用率稳定，营销端联名MANNER咖啡、中国青年报、上海美术电影制片厂，助力品牌人群资产破圈。23Q1-3研发投入金额同比增长44%至1.8亿元，坚持产学研结合，夯实长期竞争优势。 ➢ 建议关注双十一全期销售表现。根据青眼，薇诺娜双十一预售首日天猫排名美妆行业第6、国货第2，大促全期增速有望高于首日趋势。公司线上平台中抖音渠道引领增长，根据第三方数据，23单Q3薇诺娜抖音平台GMV同比+37%；线下渠道中OTC加速拓展，全渠道布局拓宽消费人群。 ➢ 外延并购悦江投资，完善多品牌矩阵。23年9月公司以自有资金4.855亿元投资悦江投资51%股权，悦江旗下拥有Za、泊美品牌，业绩承诺为23-25年净利润分别不低于0.5/ 0.8/ 1.05亿元、三年累计净利润不低于2.35亿元，此次收购助力公司向大众护肤品领域拓展，完善多品牌矩阵。本次投资有助于公司延伸至大众市场及出海布局，向多品牌集团更进一步。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司由敏感肌龙头向“敏感+”持续拓展，多品牌矩阵打造皮肤健康生态。维持23-25年营收预测65/ 85/ 108亿元，归母净利润预测13.5/ 17.2/ 21.7亿元，给予23年PE37倍，目标价117.85元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新品/新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,022 5,014 6,523 8,464 10,798 增长率 53% 25% 30% 30% 28% 净利润（百万元） 863 1,051 1,349 1,720 2,168 增长率 59% 22% 28% 27% 26% EPS（元/股） 2.04 2.48 3.19 4.06 5.12 市盈率（P/E） 37.9 31.1 24.2 19.0 15.1 市净率（P/B） 6.9 5.9 5.0 4.0 3.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 美容护理 2023 年 10 月 30 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 77.14 元 目标价格： 117.85 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 424/217 总市值/流通市值（百万元） 32677/16770 每股净资产（元） 13.74 资产负债率（%） 15.18 一年内最高/最低（元） 162.29/72.28 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱：CZL3792@hfzq.com.cn 分析师 来舒楠 执业证书编号：S0210523040002 邮箱：LSN3916@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《贝泰妮 23H1 点评：Q2 营收同比+21%，看好下半年利润改善》2023.8.29 《贝泰妮 23 年一季报点评：Q1 净利润+8.4%，期待 618 支撑 Q2 业绩增速修复》2023.4.26 《贝泰妮 22 年报点评：股权激励目标 3 年增速26%，营销驱动转向研发驱动》2023.3.30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09贝泰妮沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|贝泰妮 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,514 3,032 4,176 5,670 营业收入 5,014 6,523 8,464 10,798 应收票据及账款 270 335 437 560 营业成本 1,243 1,557 1,968 2,494 预付账款 42 52 66 83 税金及附加 56 97 120 144 存货 671 840 1,062 1,346 销售费用 2,048 2,622 3,512 4,492 合同资产 0 0 0 0 管理费用 343 565 675 780 其他流动资产 2,218 2,455 2,758 3,123 研发费用 255 261 339 497 流动资产合计 5,715 6,714 8,498 10,783 财务费用