中国股市记忆之2023年第九期：科技股美股映射、制造业全球竞争力、消费平替与高股息策略

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 科技股美股映射、制造业全球竞争力、消费平替与高股息策略 中国股市记忆之 2023 年第九期 策略定期报告 客观而言，十一之后 A 股市场对利多因素极度钝化（即便三季度 GDP 超预期），使得“最后一跌”所持续的时间比我们料想得要长，显然当前市场处于极度异常的状态。 首先，我们一贯是以 2008 年的底部作为重要依据，以保本型理财区间年化收益率 4%-4.5%进行评估，长期底部和目前上证综指所处的水平是较为接近，说明当前上证指数的位置是具有安全边际的，处于最佳左侧区域。而对于上证综指跌破 3000点，事实上存在不少解释，都挺合理但又不能完全解释。当市场将每一条部分成立的利空逻辑都用于解释市场下跌时，说明最重要的原因应该是情绪和信心。 在这里，我们坚定认为并反复强调：当前市场处于政策定价量变-质变的过程中，大方向比较明确，没有什么能够阻挡，反弹核心需要增量资金扭转当前的定价格局和交易热情，而反转核心需要“国内弱复苏（看地产销量）+海外高利率（看降息预期）”定价组合的扭转。 最后，市场何时回开启反弹？本周以贵州茅台为代表的机构重仓和指数权重股加速下跌意味着恐慌情绪加速释放，在2018年大跌以及 2022 年至今的市场下跌过程中，茅指数一共出现11 次单周跌幅大于 4%的情况，其中有 7 次在大跌之后市场整体出现反弹，我们相信本轮反弹的来临并不会远，爱在深秋终将兑现，不会缺席。 对于市场最关注的海外高利率，10 年期国债收益率报收4.93%创新高。虽然海外高利率环境目前难以扭转，同时美联储具体降息时点仍然并不明确，但市场普遍认为美债利率进一步上行空间相对有限，11 月大概率暂停加息，对于美国经济衰退的市场预期最早提早到明年一季度。 站在当前，我们并不准备修正并依然维持：四季度 A 股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，大概率在四季度迎来一轮反弹，转机并未消失。结构上，四季度在成长和价值之间反复，市场底向上的过程我们倾向于成长将更占优一些。 值得高度重视的是经过年初至今的跟踪观察，当前市场赚钱的投资策略就四种方法：1、科技股就看美股映射（小盘成长，例如减肥药、AI）；2、制造业就看产业全球竞争力（大盘成长的出海逻辑，例如客车，叉车、汽车零部件，白电，矿产、纺服）；3、消费股在第四时代就看消费的“平替；4、高股息策略（大盘价值，能源）。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 持续验证：三季度是消费的重要窗口期——中国股市记忆之 2023 年 8 月 2023-08-03 2023 年 A 股超额本质：把握低位股的迭起——中国股市记忆之 2023 年4 月 2023-04-21 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 专题回顾................................................................... 4 1.1. 全球经济 ............................................................. 4 2. 行情概览................................................................... 4 2.1. 行情回顾 ............................................................. 4 2.2. 市场特征 ............................................................. 5 3. 宏观环境和产业政策......................................................... 8 3.1. 经济特征 ............................................................. 8 3.2. 宏观政策 ............................................................ 11 3.3. 产业政策 ............................................................ 11 4. 海外市场.................................................................. 14 4.1. 最新动态 ............................................................ 14 4.2. 海外权益市场 ........................................................ 15 图表目录 图 1. 近一年各一级行业月度超额表现(以 Wind 全 A 为基准) ......................... 4 图 2. 9 月中证 1000 和沪深 300 涨幅分解.......................................... 5 图 3. 电子、医疗综合服务相关个股涨幅居前 ...................................... 5 图 4. 9 月机构重仓指数表现弱于沪深 300（以起点为基准） ......................... 5 图 5. 上证指数和沪深 300 指数换手率 ............................................ 6 图 6. 创业板指和中证 500 指数换手率 ............................................ 6 图 7. 近期北向资金流出，南向资金流入 .......................................... 6 图 8. 当年全 A 隐含风险溢价（股债性价比）回落至 7 年 80%分位水平................. 7 图 9. 大类资产行情估值概览 .................................................... 7 图 10. 主要经济数据概览 ....................................................... 8 图 11. 生产、需求端略有回升 ..................................................