新三板策略报告：辅助生殖公司锦欣生殖向港股递交招股书，2018前三季度盈利约2亿元

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：香港联交所官网显示：锦欣生殖医疗集团于上月提交招股书。锦欣生殖 招股书显示：公司是中美领先的辅助生殖服务供应商。公司在中国拥有及经营两家医院，并共同管理一个 IVF 中心。在四川，公司拥有并营运成都西囡医院，并根据学科共建和合作协议共同管理锦江生殖中心，公司亦根据学科共建和合作协议共同管理锦欣生育中心。在广东，公司拥有并营运深圳中山医院。公司近期收购了美国 HRC Management，增强了为国际患者提供高价值辅助生殖服务的能力。 ■锦欣生殖在非国有辅助生殖服务机构中排名靠前：中国辅助生殖服务市场主要由公立医疗机构组成，包括山东大学附属生殖医院、北京大学第三医院及上海交通大学医学院附属第九人民医院。于 2016 年，约占 90%的现有持牌辅助生殖服务机构属公立机构。民营医疗机构占比较少。就 IVF 治疗周期而言， 2017 年，前 10 名和 20 名提供者分别占市场份额的 26%和 38%。就所进行的 IVF 治疗周期和辅助生殖机构产生的收入而言，公司在中国排名第三（市场份额分别为 3.0%及 3.5%），在所有非国有辅助生殖服务机构中排名第一。（公司招股书） ■目前全球辅助生殖服务市场在 230 亿美元水平：不孕症患病率是将不育夫妇的数目除以属于生育年龄配偶（就女性的定义为 15 至 49岁）的数目计算得出，全球不孕症患病率由 1997 年的 11.0%上升至 2017 年的 15.0%。因应对全球不孕率上升，有各种医疗服务涌现，包括 (i)药物治疗、(ii)手术和 (iii)辅助生殖服务。由于不孕率增加，加上生活水平提升及对出生缺陷和预防的认识增加所带来对更高、生活质量的需求上升，全球辅助生殖服务市场由 2013 年的 187 亿美元增长至 2017 年的 234 亿美元，复合年增长率为 5.8%。（公司招股书） ■目前中国辅助生殖服务市场在 220 亿元水平：中国的辅助生殖服务市场由 2013 年的人民币 115 亿元增加至 2017 年的人民币 221 亿元，对应复合年增长率 17.7%。配合增长趋势，中国辅助生殖机构数目由 2006 年的 88 家增加至 2016 年的 451 家。在 2017 年中国 6.5%的相对较低辅助生殖服务渗透率、辅助生殖服务负担能力上升及需求提高以及对辅助生殖技术服务的投资增加的推动下，预期中国辅助生殖服务市场将于 2023 年前增长至人民币 527 亿元，由 2017 年计的复合年增长率为 15.6%。（公司招股书） ■中国辅助生殖服务市场仍设有重大准入门坎：中国的辅助生殖服务市场受严格监管。辅助生殖服务提供者必须分别获得 AID、AIH、常规 IVF-ET、透过 ICSI 进行 IVF 及 PGD/PGS 的五类批准证书。该Table_Tit le 2019 年 03 月 03 日 辅助生殖公司锦欣生殖向港股递交招股书，2018 前三季度盈利约 2 亿元 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 新三板日报（新三板指数全线 飘 红 三 板 龙 头 涨 幅 达1.16%） 2019-03-01 永乐文化：收入规模同比增长 64%，场馆业务成为新亮点 2019-03-01 A 股电魂网络拟收购游动网络 80%的股份，扩大手游业务布局 2019-03-01 新三板日报（科创板并试点注册制渐近 市场基础制度完善进行时） 2019-02-28 仲量联行：资管+物管双轮齐增长，转型＋收购内外共提升 2019-02-28 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 等证书通常相继地发出，先获发 AIH 等证书，执业若干年后方获发透过 ICSI 进行 IVF 等较复杂的证书（相关简称对应详见正文）。如服务提供商未能通过政府审批机构每两年进行的验证程序，证书或会被撤销。根据国家卫生计生委于 2015 年颁布的 《人类辅助生殖技术配臵规划指导原则》，辅助生殖服务新许可仅可向三级医院（综合、妇产）及三级医院（妇产或妇幼保健服务中心）发出。 ■辅助生殖服务主要技术为 IVF，占比约 95%：辅助生殖服务由两种技术组成：人工授精（将精子输送至女性生殖系统）和 IVF（即 体外受精，将卵子与精子在体外受精，发育成胚胎）。与人工授精相比，IVF 被广泛使用，并于中国及美国的辅助生殖服务市场保持约 95%的市场份额（就 2017 年收入而言）。 ■锦欣生殖 2018 前三季度已实现盈利约 2 亿元:收益来自：(i)辅助生殖服务；(ii)管理服务；及 (iii)辅助医疗服务。于 2016 年及 2017 年以及截至 2017 年 9 月 30 日、 2018 年 9 月 30 日止九个月，公司的营收分别为人民币 3.46 亿元、6.63 亿元、4.84 亿元及 6.70 亿元。营收总体增加主要由于纳入深圳中山医院自 2017 年 2 月起的经营业绩（公司于 2017 年 1 月收购深圳中山医院）。公司于 2016 年及 2017 年以及截至 2017 年 9 月 30 日、 2018 年 9 月 30 日止九个月，分别实现净利约人民币 1.00 亿元、1.99 亿元、1.51 亿元及 2.03亿元。 ■风险提示：政策风险、经营风险、竞争风险 3 新三板定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 锦欣生殖医疗集团 简介 ..................................................................................................... 4 1.1. 目前全球辅助生殖服务市场在 230 亿美元水平 .......................................................... 4 1.2. 目前中国辅助生殖服务市场在 220 亿元水平.............................................................. 6 1.3. 目前国内辅助生殖服务市场中公立机构占比高........................................................... 6 1.4. 公司在四川、广东辅助生殖服务市场排名靠前........................................................... 7 1.5. 公司近期收购 HRC Management，增强了为国际患者提供高价值辅助生殖服务的能力 .........................................................................................................