PTA、乙二醇月报：TA或在震荡中抬升，EG反弹之路料较为曲折

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊 PTA、乙二醇研究员 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 相关研究： TA 回调或是买入良机，EG 等待反弹机会为主 2019-01-28 累库现实 PK 去库预期，价格或在探底后回升-1 月 PTA 月报 2019-01-02 MEG 价格走势及投资机会分析 2018-12-09 供需良好 PK 成本拖累，价格或在大震荡中抬升——2019 年 TA 年报 2018-12-03 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-03-03 TA 或在震荡中抬升 EG 反弹之路料较为曲折 报告要点： TA 供需与库存：受原料偏紧制约后期 TA 供应或难持续维持在高负荷状态运行、供应高位趋于下降，而需求随着旺季的来临有望恢复至较高水平，整体 TA 供需较可能由累库逐步转入去库状态，3 月库存预计在小幅去化到持平之间；节后 TA 库存高点预计在 135-140万吨附近、处历史库存高点的罕见低位水平，节奏上 3 月中下旬之后有望迎来持续去库通道、后期 TA 供需紧张预期或逐步显现。 EG 供需与库存：3 月因需求显著回升以及整体供应趋于收缩，EG 持续七八个月的累库趋于结束，之后则有望进入库存去化阶段、不过去库的力度较大程度依赖 EG 检修规模；当前库存处于超高水平，后期库存去化的力度或逐渐成为市场关注的重点。 价格观点： TA 方面，3 月供需较可能由累库逐步转入去库，节后库存高点料属同期极低水平，后期供需偏紧预期或逐步显现；成本端，未来 PX 检修仍趋增加，若 TA 检修规模不能匹配，原料偏紧预期或趋于加重，TA 端利润仍易被原料侵蚀、可考虑调整全年 TA 产出分布节奏优化整体利润。价格走势而言，维持价格运行大方向依然向上的判断、后期有望挑战7000-8000 区域，策略上多单持有为主、尚未入场则以回调买入思路为主。 EG 方面，持续累库状态 3 月趋于结束，之后有望迎来一波去库，但力度是否足够尚有较高不确定性、较依赖供应端的检修规模（主要是国内），后期库存去化力度或逐步代替库存的边际性转向成为市场关注的重点。价格走势方面，预计 EG 价格中期反弹之路较为曲折，后期若去库力度较小、现货货源将十分充裕、相应现货价格可回升空间会较有限；期货 06 升水现货接近 200 元/吨、对未来供需边际改善已有一定体现，价差阶段性仍有扩张可能、但后期面临现货充裕压力或对价差产生抑制，3 月 EG 价格可回升空间相对有限；对 EG06 暂持中性观点，策略上区间交易思路为主、06 参考区域 5000-5500 元/吨。 策略建议： 单边：TA 中期谨慎看多，策略上多单持有；EG 暂持中性观点，区间交易思路为主、06 参考区域 5000-5500 元/吨。 跨期：TA 价差具有大波动机会，维持正套策略思路的大方向，关注 5-7、7-9、5-9，基差或于 3 月见底、然后进入走强周期；EG 关注 6-9 反套、入场参考 0 附近，期现正套亦值得关注、入场参考 300 附近（绝对价格 5400 以上）。 套保：下游可考虑买入保值策略（侧重 TA 端）；TA 工厂，有检修计划的可考虑买保策略（调整产出与利润的分布匹配）；EG 工厂，可关注阶段性利润修复中的卖保机会。 风险：市场整体系统性风险。 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-03-03 2 / 21 聚酯：产出或升至较高水平，库存累积之态趋于结束 2 月，受春节影响聚酯需求处于低谷状态，假期内下游基本都处于停产放假状态、中旬开始陆续复工、下旬以后复工提速；总体聚酯负荷波动幅度小于其下游，假期虽然负荷降至低谷、但依然有 74%附近的开工，中旬开始聚酯负荷开始快速回升、到下旬时负荷升至 86%附近；利润方面，聚酯 2 月整体表现较好，不过结构性也有一定差异，其中短纤、DTY、FDY 利润均较高，瓶片及切片利润也不错、但 POY 利润不高，这也对聚酯负荷的恢复提升提供了显著的驱动力。不过，聚酯负荷与其下游生产的恢复节奏因为各自特征差异而有一定不同、聚酯一般更快，使得 2 月聚酯产品库存如往常一样呈现持续回升状态，中下旬以后聚酯库存及需求逐步成为产业关注的重要环节；在库存升至高位后、虽然并未高于往年常态水平，但是依然对市场信心及预期尤其是长丝方面造成负面影响，也使得 2 月下旬附近聚酯负荷的回升速度逐步减缓，部分装置延迟恢复进度、同时聚酯新增部分检修。 总体来看，2 月聚酯负荷受春节影响呈现前低后高状态，月均预计在 79.6-80.5%附近、全月产量在 335-340 万吨附近，1-2 月聚酯产出累积同比增长 8.3%附近。 图 1： 聚酯产出增量及增速 单位：万吨 图 2： 聚酯与织造负荷 单位：% -10%-5%0%5%10%15%20%25%-50501502503504502015/092016/052017/012017/092018/052019/01聚酯月产累计同期差值月产累计同比（右） 0204060801002015/112016/072017/032017/112018/07聚酯开工江浙织机开工 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-03-03 3 / 21 图 3： 长丝现金流走势 单位：元/吨 图 4： 短纤和切片现金流走势 单位：元/吨 -800-30020070012002015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/01FDY现金流利润POY现金流利润DTY现金流利润 -700-2003008001300180023002015/012015/102016/072017/042018/012018/10短纤现金流利润聚酯切片现金流利润瓶级切片现金流利润 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 聚酯产能及装置方面，2 月有效产能在 5477 万吨附近、持稳为主，不过两套合计 29 万吨的短纤新装置月内陆续开启，部分已趋于稳定；2 月，众多节前减停聚酯装置开始恢复重启、中旬以后加速恢复，全月涉及装置规模 950 万吨左右、不过其中接近 150 万吨尚未达到正常产出状态，另外 2 月 1 日以后新增