硅料盈利领先同业，电池片盈利表现优秀

1 Ta公司报告 公司业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 通威股份（600438.SH） 硅料盈利领先同业，电池片盈利表现优秀 副标题 投资要点： ➢ 事件：公司发布23Q3业绩公告，实现营业收入1114.2亿元，同比+9.15%；归母净利163.0亿元，同比-24.98%，扣非归母净利156.4亿元，同比-28.84%；其中Q3实现营业收入373.5亿元，同比-10.52%；归母净利30.3亿元，扣非归母净利30.2亿元，整体业绩符合预期。 ➢ 出货&盈利方面：1）硅料：我们预计公司23Q3硅料权益出货7.5万吨+，单吨净利1.7万元+，盈利性持续领先硅料同业；23年全年出货预计30万吨+（权益出货预计26万吨左右）；2）电池片&组件：我们预计公司23Q3电池片出货21GW+，单瓦净利约9分钱，其中TOPCon出货约2.5GW；组件出货9GW+，由于仍处推广期盈利尚未实现正向贡献。 ➢ 产能方面：1）硅料：公司当前硅料产能42万吨，根据规划，2024年公司云南二期20万吨、包头三期20万吨有望陆续投产，届时公司硅料产能将达82万吨；2）电池片：公司当前电池片产能90GW（含TNC产能25GW），根据规划，预计至2024年底公司电池片产能有望超130GW（其中双流25GW TNC +眉山16GW TNC预计24H1投产），届时TNC产能将达66GW。3）组件：公司当前组件产能55GW，预计至2024年底有望达80GW（新增南通25GW，预计24年Q2-Q3投产）。 ➢ 财务方面：截至23Q3公司货币资金275.3亿元，交易性金融资产100.9亿元，在手资金充裕；公司费用管控能力卓越，23Q3期间费用率6.1%，维持较低水平。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测181/181/211亿元，当前股价对应2023-2025年PE为6.9/6.9/5.9倍；考虑到公司资金实力强劲、综合运营能力优异，有望凭借硅料成本优势、硅片产能补缺、电池片新技术放量、组件海外渠道完善实现强垂直一体化，我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价48.17元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 63,491 142,423 163,786 207,256 246,198 增长率 44% 124% 15% 27% 19% 净利润（百万元） 8,208 25,726 18,073 18,108 21,147 增长率 127% 213% -30% 0% 17% EPS（元/股） 1.82 5.71 4.01 4.02 4.70 市盈率（P/E） 15.2 4.8 6.9 6.9 5.9 市净率（P/B） 3.3 2.1 1.9 1.6 1.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 10 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 27.69 元 目标价格： 48.17 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4502/4502 总市值/流通市值（百万元） 124660/124660 每股净资产（元） 13.83 资产负债率（%） 54.52 一年内最高/最低（元） 44.04/27.28 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dengwei3787@hfzq.com.cn 研究助理 李乐群 邮箱：llq3911@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《通威股份：23H1 业绩符合预期，新增 32GW 拉棒切片电池片项目规划》-2023.08.22 《通威股份：电池组件产能加码，一体化成长可期》-2023.06.07 《通威股份：硅料业务强者恒强，电池新技术&组件业务预计逐步放量》—2023.04.26 《通威股份深度：一体化布局再起航，价值重估 正当时》—2023.01.04 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09通威股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司业绩点评|通威股份 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 36,842 39,879 48,571 65,706 营业收入 142,423 163,786 207,256 246,198 应收票据及账款 6,952 5,727 5,638 5,981 营业成本 88,060 125,975 167,157 197,134 预付账款 1,487 1,890 2,507 2,957 税金及附加 911 689 920 1,193 存货 11,003 12,804 17,959 22,747 销售费用 1,435 2,293 3,109 3,939 合同资产 598 1,549 2,450 2,261 管理费用 7,868 7,698 9,534 11,571 其他流动资产 19,227 22,512 27,836 31,609 研发费用 1,464 1,802 3,109 4,924 流动资产合计 75,511 82,812 102,512 129,001 财务费用 689 394 246 214 长期股权投资 391 391 391 391 信用减值损失 -136