公司季报点评：3Q23收入超19年同期，场次修复亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/景点与休闲设施 证券研究报告 宋城演艺（300144）公司季报点评 2023 年 10 月 30 日 3Q23 收入超 19 年同期，场次修复亮眼 [Table_Summary] 投资要点： 公司10月 26日发布2023年三季报。3Q23实现收入8.77亿元，同比增长217.32%；归母净利润 4.84 亿元，同比增长 361.79%；扣非归母净利润 4.8 亿元，同比增长283.16%。1-3Q23 实现收入 16.18 亿元，同比增长 316.77%；归母净利润 7.87亿元，同比增长 938.93%；扣非归母净利润 7.76 亿元，同比增长 2803.91%。3Q23摊薄 EPS 0.19 元，加权平均净资产收益率 6.05%。 简评及投资建议。 1. 3Q23 收入 8.77 亿，同比增长 217.32%，较 19 年同期增长 11.20% 。归母净利润 4.84 亿元，同比增长 361.79%，较 3Q19 降低 0.14%，毛利率 77.79%，同比增加 8.96pct，较 3Q19 减少 2.09pct。公司 1Q、2Q 及 3Q 营业收入分别为 2.34亿元（+174.82%）、5.06 亿元（+1816.03%）、8.77 亿元（+217.32%）；归母净利润分别为 0.6 亿元（+256.29%）、2.42 亿元（+2459.7%）、4.84 亿元（+361.79%）。1-3Q23收入同比增长316.77%至16.18亿元，归母净利润同比增长 938.93%至7.87亿元。1Q、2Q 及 3Q 毛利率各为 51.02%（+8.8pct）、69.93%（+67.03pct）、77.79%（+8.96pct），1-3Q23 毛利率同比增长 12.96pct 至 71.45%。 2. 3Q23 期间费用率较 19 年同期减少 0.04pct。3Q23 期间费用率 8.87%，较 3Q19减少 0.04pct。销售费用率 4.77%，较 3Q19 增加 1.69pct；管理费用率 4.21%，较3Q19 减少 1.45pct；财务费用率-0.72%，较 3Q19 减少 0.44pct；研发费用率 0.61%，较 3Q19 增加 0.15pct。 3.中秋国庆黄金周，各大千古情景区项目光速出圈。①杭州宋城项目：杭州宋城开启“亚运模式”，当亚运风碰撞中国风，吸引了来自全球的游客。杭州宋城十一期间共计上演千古情 53 场，连续三天单日上演 10 场及以上。②桂林项目：桂林千古情景区在抖音、携程等热门榜单中位居 TOP1。《桂林千古情》在十一期间特邀广西杂技团定制演艺与高跷巡游，同庆双节，让游客感受少数民族的狂欢盛宴。③西安项目：《西安千古情》不断刷新纪录，连续多天单日演出 8场，作为西安至今为止唯一一部全面展示周秦汉唐文化的旅游演出，已经成为西安文化旅游的全新爆款。国庆黄金周 11 大《千古情》合计演出 338 场，是 19年同期的 125.19%。中秋国庆“超级黄金周”激发出游热情，旅游业迈入强复苏通道。 4. 需求热情延续，主秀场次恢复至 19 年同期水平。3Q23 公司营业收入较 19年同期增长 11.20%，重资产项目演出场次合计 2764 场，其中杭州项目 572 场，恢复至 19 年同期的 110.9%；三亚项目恢复至 86.2%；丽江项目恢复至 119.5%。显示公司疫后需求热情延续。各大千古情景区演出场次均不断增加，上海、西安、桂林等新项目逐步成熟。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1185 458 2273 3330 3637 (+/-)YoY(%) 31.3% -61.4% 396.4% 46.5% 9.2% 净利润（百万元） 315 10 912 1369 1578 (+/-)YoY(%) 118.0% -96.9% 9339.4% 50.2% 15.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.12 0.00 0.35 0.52 0.60 毛利率(%) 51.1% 50.1% 67.5% 69.8% 70.2% 净资产收益率(%) 净资产收益率 -23.6% 4.1% 0.1% 10.9% 资料来源：公司年报（2021A-2022A），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·宋城演艺（300144）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测。预计2023E-25E公司分别收入22.73亿元、33.30亿元和36.37亿元，同比分别增加396.4%、46.5%和9.2%。我们预计公司随着成本费用管控水平提升，公司利润端持续修复，预计2023-25年公司归母净利润分别为9.12、13.69、15.78亿元，分别同比+9339.4%、+50.2%、+15.2%，对应EPS分别为0.35元、0.52元、0.60元。参考可比公司估值，考虑到公司业绩的更高增速，可给予一定估值溢价，给予2024年30倍PE，对应目标价15.71元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。公司2022年报被出具保留意见，市场竞争加剧，扩张不及预期风险。 表 1 参考可比公司估值（根据 2023 年 10 月 27 日收盘价） 简称 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） 归母净利润增长率（%） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国中免 1943 5030 7119 9666 12086 42 36 25 27.3 20.1 16.1 中青旅 77 -334 378 594 764 - 57 29 20.4 13.0 10.1 天目湖 36 20 180 228 268 786 27 18 19.8 15.6 13.3 平均值 1572 2559 3496 4373 414 40 24 22.5 16.2 13.2 资料来源：Wind 一致预期，HTI 公司研究·宋城演艺（300144）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 458 2273 3330 3637 每股收益 0.00 0.35 0.52 0.60 营业成本 228 738 1006 1085 每股净资产 2.89 3.19 3.61 4.06 毛利率% 50.1% 67.5% 69.8% 70.2% 每股经营现金流 0.13 0.51 0.76