持续推进平台化建设，Q3毛利率再创新高

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 29 日 欧普照明(603515.SH) 公司快报 持续推进平台化建设，Q3 毛利率再创新高 证券研究报告 照明电工 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 24.00 元 股价 (2023-10-27) 21.45 元 交易数据 总市值(百万元) 16,010.84 流通市值(百万元) 15,864.87 总股本(百万股) 746.43 流通股本(百万股) 739.62 12 个月价格区间 14.92/21.76 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.4 18.0 41.6 绝对收益 2.6 9.3 39.7 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 Q2 单季度盈利能力持续提升 2023-08-30 Q1 单季度盈利能力显著提升 2023-04-27 Q3 单季度毛利率同比改善 2022-10-29 事件：欧普照明公布 2023 年三季报。公司 2023 年 1~9 月实现收入 55.1 亿元，YoY+5.9%；实现归母净利润 6.6 亿元，YoY+30.2%。经折算，公司 2023Q3 单季度实现收入 19.7 亿元，YoY+6.7%；实现归母净利润 2.6 亿元，YoY+21.2%。随着疫情管控放开，公司收入增速回升。公司不断深化产品平台化建设，盈利能力保持提升趋势。 欧普 2023Q3 单季度收入保持稳定增长：欧普 2023Q3 单季度收入增速相比 2023H1+1.1pct。我们认为主要因为：1）上年同期因疫情影响，公司收入有所承压。疫情管控放开后，需求逐步复苏。2）公司综合竞争力不断提升。展望后续，欧普不断巩固加强自身在 B 端、C 端的市场竞争力，作为行业龙头公司，规模效应不断强化，市场份额有望持续提升。 欧普 2023Q3 单季度毛利率同比、环比持续提升：欧普 2023Q3单季度毛利率为 40.8%，同比+3.6pct，环比 2023Q2+1.6pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率持续提升。2）公司不断优化产品结构。 欧普 2023Q3 单季度盈利能力同比提升：欧普 2023Q3 单季度归母净利率为 13.3%，同比+1.6pct，扣非净利率同比+0.8pct。虽然 Q3 单季度公司毛利率提升较多，但是销售费用率因为市场推广、渠道扩张优化的力度加大，同比+3.6pct。Q3 公司毛利率-销售费用率同比基本持平。公司人效不断提升，Q3 管理/研发费用率同比-1.0pct/-0.7pct。 欧普经营质量持续提升，现金流情况不断改善：公司 2023Q3经营活动现金流量净额为 3.5 亿元，同比+1.8 亿元。公司三季度末存货为 6.4 亿元，同比-0.8 亿元。在公司收入持续扩张的情况下，公司存货规模下降，反映公司存货周转能力的提升。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司 2023~2025年 EPS 1.20/1.31/1.41 元，给予 6 个月目标价 24.00 元，对应2023 年 PE 估值为 20x，维持增持-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 8,846.6 7,270.0 7,819.1 8,395.3 8,935.0 净利润 907.5 784.1 898.3 980.1 1,051.5 每股收益(元) 1.22 1.05 1.20 1.31 1.41 每股净资产(元) 7.75 8.12 9.15 9.87 10.64 -10%0%10%20%30%2022-102023-022023-062023-10欧普照明沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/欧普照明 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 17.6 20.4 17.8 16.3 15.2 市净率(倍) 2.8 2.6 2.3 2.2 2.0 净利润率 10.3% 10.8% 11.5% 11.7% 11.8% 净资产收益率 15.7% 12.9% 13.2% 13.3% 13.2% 股息收益率 2.3% 2.3% 2.5% 2.8% 3.0% ROIC -1,525.9% 255.0% 95.2% 108.0% 129.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/欧普照明 表1：财务指标分析 % 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 营业收入 YoY -1.1 -1.9 -17.1 -13.7 -15.9 -23.2 3.3 7.2 6.7 归母净利 YoY -29.9 -2.4 -50.9 -27.1 18.9 -2.1 47.8 33.6 21.2 扣非归母净利 YoY -42.2 -15.6 -84.6 -21.5 32.2 4.9 477.2 51.2 15.0 销售毛利率 34.7 24.9 31.4 32.6 37.3 40.3 36.8 39.2 40.8 销售费用率 19.2 6.8 19.4 13.7 15.3 15.8 17.8 17.0 18.9 毛利率-销售费用率 15.5 18.1 12.0 18.9 21.9 24.4 19.1 22.2 21.9 销售净利率 8.3 10.6 4.4 11.7 11.8 13.6 6.5 14.9 13.3 ROE 3.4 5.0 1.1 3.9 3.8 4.7 1.6 4.9 4.2 扣非后 ROE 2.6 4.2 0.2 3.2 3.3 4.2 1.2 4.5 3.4 ROA 2.1 3.3 0.7 2.7 2.5 3.3 1.1 3.3 2.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 107.2 108.5 105.9 108.0 109.0 108.0 118.4 107.0 109.7 经营活动现金净流量/收入 9.7 29.2 -58.8 33.7 9.2