夯实晾晒主业优势，发力全屋智能家居

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 好太太（603848） 证券研究报告 2023 年 10 月 27 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 15.5 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 401.00 流通 A 股股本(百万股) 401.00 A 股总市值(百万元) 6,215.50 流通 A 股市值(百万元) 6,215.50 每股净资产(元) 5.28 资产负债率(%) 17.21 一年内最高/最低(元) 18.20/11.54 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 夯实晾晒主业优势，发力全屋智能家居 深耕家居二十余载，晾晒行业龙头企业 公司为集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，产品和服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护等全屋智能领域。其中智能晾衣机和智能锁为核心产品，旗下品牌包括好太太、晒客、科徕尼。2022 年公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域，进一步优化各品类产品体系，持续推进产品的融合式规划，实现产品套系化开发，打造具有市场竞争力的产品，有力支持营销系统提升品牌影响力。 23H1 收入利润表现亮眼，智能家居产品占比提升 23H1 公司营收 7.19 亿同增 15.37%；归母净利 1.5 亿同增 44.9%。分产品，公司智能家居产品收入占比持续提升，22 年公司智能家居产品收入 11.3亿，占总超 80%，传统晾衣架产品收入 2.2 亿。分渠道，22 年电商收入 8.4亿，占总提升至 61.6%，线下渠道收入 5.3 亿。 23H1 毛利率 49.2%同增 5.1pct，恢复至 2019 年水平。23H1 归母净利率 20.9%同比+4.2pct。2022 年智能家居产品毛利率 48.3%，同比+2.2pct；晾衣架产品毛利率 37.4%，同比-4.9pct；其他产品毛利率为 32.4%，同比-6.7pct；总毛利率 46.3%，同比+1.2pct。盈利能力的显著提升主要系公司智能产品的持续增长、品牌影响力的逐步提升以及经营效率的持续优化所致。 智能家居市场政策利好，晾晒、门锁等智能场景快速发展 2023 年中国智能家居市场规模将达 5360 亿元，同增 15.7%。国家自 2020年起不断出台行业利好政策支持智能家居行业发展，智能家居的渗透率在政策加持下将进一步提高。 2024 年智能晾衣机细分市场规模将达 150 亿元，六年期 CAGR13.7%；销量将达 1037 万套，2021-2024 年均同增 20%以上。消费者倾向于头部老牌企业，好太太在一线/新一线/二线城市的认知率和购买率均为第一。 2022 年中国智能门锁市场渗透率约为 14%，相较欧美(35%)及日本(40%)韩国(80%)仍有较大发展空间。中国智能门锁市场规模 2023 年预计为 234 亿元，2027 年将达到 409 亿元，2023-2027 年 CAGR 为 15%。 晾晒领域优势显著，入局新赛道进军智能家居 好太太在中国晾衣架市场中市占达 40%，具备较强品牌影响力，其他品牌均在 6%以下。近年公司产品结构持续优化，高单价、高毛利的智能家居产品收入占比提升至 80%以上；进军智能锁赛道，有望打造第二增长曲线。 同时公司 22 年制定五年战略，首次将全屋智能纳入主要业务领域，聚焦全屋织物智能护理、智能看护、智能光感、智能健康生活四大业务模块，采取智能单品或套装、全屋智能服务两大模式，多赛道并驾齐驱，未来或进一步打开空间。 全渠道驱动数字化营销，完善线下区域零售布局 公司在稳定天猫、京东等传统电商渠道市占的同时，以直播、短视频、KOL推广为切入点，多平台覆盖线上消费群体，一方面全方位塑造好太太品牌的时尚感、科技感，另一方面获取精准流量，持续提升渠道管理效率。 线下方面，公司通过推动城市运营平台模式，积极下沉提升覆盖区域；同-6%1%8%15%22%29%36%43%2022-102023-022023-062023-10好太太沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 时深化五金店、新零售、KA 等新渠道布局。另外，有序发展工程渠道业务，此前与优质房地产客户开展战略合作，积极探索异业合作、多场景等方向，培育新的业务增长点。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司在传统晾晒领域具备优势，入局智能锁赛道打造第二增长曲线，拓宽智能家居产品线打开空间，同时伴随金湖工厂投产，产能储备或较为充足，具备较好成长潜力。我们预计公司 23-25 年收入分别为 16.5、20.1、24.0亿，归母净利分别为 3.3、3.9、4.7 亿，EPS 分别为 0.8、1.0、1.2 元/股。 我们选取具有相似产品或同一行业的王力安防、欧派家居、萤石网络作为可比公司，根据可比公司 24 年 PE wind 一致预测均值，给予公司 24 年估值 20-22 倍，对应目标价格为 19.5-21.5 元/股。 风险提示：原材料价格波动；智能产品推广不及预期；市场竞争激烈；房地产市场波动；股票交易异常波动等风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,425.45 1,382.02 1,654.78 2,010.80 2,399.87 增长率(%) 22.88 (3.05) 19.74 21.51 19.35 EBITDA(百万元) 407.83 311.15 421.61 499.06 570.68 归属母公司净利润(百万元) 300.22 218.59 326.39 391.93 468.89 增长率(%) 12.97 (27.19) 49.32 20.08 19.64 EPS(元/股) 2.87 0.55 0.81 0.98 1.17 市盈率(P/E) 5.40 28.43 19.04 15.86 13.26 市净率(P/B) 3.31 3.04 2.80 2.51 2.23 市销率(P/S) 4.36 4.50 3.76 3.09 2.59 EV/EBITDA 10.07 17.46 13.44 11.07 8.76 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 深耕家居二十余载，智能晾晒龙头企业 .................................................................................. 5 1.1. 多产品多赛道加持，全屋智能生态布局 .............................