白银月报：银价走势羸弱，继续关注内外盘套利机会

华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 日内银价再度大幅下挫 沪银多头持仓终现较大规模离场 2019-03-01 CFTC 持仓多空双方进一步拉开 2018-12-24 华泰期货|白银月报 2019-03-04 银价走势羸弱 继续关注内外盘套利机会 白银月报摘要 白银：主线逻辑 1. 下游需求展望变化并不太大，不过美国方面实物需求在今年 1、2 两个月似有一定复苏迹象。 2. 黄金白银 ETF 持仓于 2 月间均出现了一定的下跌，尤其对于黄金 ETF 而言是自 2018年 4 季度以来较为罕见的情况，但黄金 ETF 的持仓变动对于贵金属中长期趋势有着较大的指引意义。 3. 内外盘库存变化情况依旧明显，为内外盘套利继续提供机会。 综合观点： 在供给方面，世界各大白银企业均在 2 月间更新了其全年的产量报告，并且部分企业也透露了对于 2019 年产量计划的展望，值得注意的是，世界最大的白银生产企业 Fresnillo明确宣布将会降低 2019 年的计划产量。而在需求方面，除去上文提及的实物需求方面值得关注的地方之外，光伏以及电子元件在年内对于白银工业需求方面的展望仍然相对乐观。 当下白银价格仍然受到宏观影响因素更大，并且由于目前无法实时监测 CFTC 持仓变化情况，故此当下市场参与者需相对更为谨慎。 后市展望： 基本面方面与此前变化并不太大，后市需继续关注在白银实物需求方面的复苏情况是否能够持续（主要以美国方面为主）。此外，上周（2 月 25 日至 3 月 1 日当周）后半周，在美元指数呈现出相对较为强势的反攻之际，白银价格则是呈现出了较为“夸张”的下挫，故此目前对于白银的操作需要较为谨慎。 操作建议： 由单边行情的操作可以建议暂时以观望为主，不过此前建议过的内外盘正套的机会以及用期权构建做多波动率之策略则仍然可以关注并尝试。 风险点： 套利头寸检测 美元指数再度走强 华泰期货|白银月报 2019-03-04 2 / 24 白银市场供需情况概述 全球主要白银企业生产情况概述 （1）Fresnillo 在 Frensillo Plc 近期发布的“2018 年度初步年度报告中”（FY18 Preliminary report），公司确认了此前在其 2018 年 4 季度报告中声明的，作为全球最大的白银生产企业在 2018 全年产量为 61.8（Moz）约 1,752 吨白银产量，较去年同期上涨达 5.3%的数据， 而上涨主要是来自于 San Julián 二期原矿产量的全面投产。从而使得整个公司层面原矿开采数量出现了较大的提升。此外银产量的上升也与公司名下的 Fresnsillo、Herradura 以及 Ciénega 这几大矿区矿山品位的上升有直接关系。不过在报告中也提及，目前 Fresnillo 矿区矿山品位遇到了一些上升瓶颈，主要原因是现有一些设备无法开采到更高品位的矿，目前公司也正在想法设法解决这一问题。 此外在报告中，公司也对 2019 年全年进行了展望，认为 2019 年公司仍将会面临较大的挑战，主要包括：贵金属价格在当下相对较低，但公司预计 2019 年通胀水平或将进一步走高，此外由于近年来公司的扩建项目相对较多，故此在 2019 年间，折旧费用相对将会处于较高的水平，这或将会在一定程度上影响公司业绩的展现。另外从 2018 年起直至 2019 年年初，公司已经累计发生5起伤亡事故，这使得公司不得不继续加大对于安全生产的监控及管理。此外，上文提及的公司所辖矿山品位的持续下降也将会是公司需要面临的较大的难题，故此在这些背景下，预计2019年公司的生产计划将会有一定的下调（具体数据尚未明确公布）。 而目前 Fresnillo 公司名下的诸多矿区均正处于开发建设或是投建阶段，不过这些项目大多将会在 2019 年末至 2020 年初之间逐步投入正常生产，故此在 2019 年 1 季度中，料想产量并不会较去年同期有太明显的增加。 表格 1：Fresnillo 未来产能扩建与新增计划汇总 单位：吨 项目 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年产量 Prites Plant 计划投建 投建 正常生产 正常生产 正常生产 正常生产 99 Ciénega 开发建设 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 37 Fresnillo 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 正常生产 85 华泰期货|白银月报 2019-03-04 3 / 24 Juanicipio 开发建设 开发建设 开发建设 正常生产 正常生产 正常生产 284 合计 505 资料来源：公司财报 华泰期货研究院 表格 2：Fresnillo 各矿区产量及预期 单位：吨 矿区 2018 年前三季度产量 2018 年全年产量预期 2019 年 Q1 产量预期 Fresnillo 约 336 吨 约 450 吨 约 122 吨 Saucito 约 422 吨 约 563 吨 约 151 吨 Pyrites Plant 一期 约 14 吨