交通运输行业：增长动力更新替代，竞争格局利于头部企业

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 22 证券研究报告 | 行业研究 交通运输 【联讯交运】增长动力更新替代，竞争格局利于头部企业 2019 年 02 月 28 日 投资要点 增持(维持)分析师：王晓艳 执业编号：S0300518080001 电话：010-66235701 邮箱：wangxiaoyan_bf@lxsec.com 行业表现对比图(近 12 个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯交运周报】推动消费稳定增长，行业高景气可期》2019-02-11 《【联讯交运周报】景气度持续，盈利增长可期》2019-02-18 《【联讯交运周报】景气持续，航空阶段性受益于人民币升值》2019-02-25  快递业务量增速回落一个平台，单票收入低价阶段磨底2018 年，快递行业完成业务量 507.1 亿件，同比增长 26.6%；业务收入6038.4 亿元，同比增长 21.8%，终端单票收入仍然处于下降的趋势。剔除春节因素，1 月份快递行业业务量增速大约在 24.8%，预计 2019 年全年行业增速在 25%左右。按照订单数量来看，目前拼多多为快递行业贡献的包裹占比已经达到 25%。拼多多 GMV 保持高速增长，月活覆盖率逐步提升，订单量有望继续呈现高速增长，其“增量低价”策略将继续拉低快递行业的单票收入水平，预计快递行业终端的定价将继续在低价阶段磨底。  市场集中度继续提升，竞争格局有利于头部企业2018 年，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 81.2，同比提升 2.5个百分点；CR6 为 72.2，同比提升 5.5 个百分点，六家企业无一例外地提高了市场份额。快递业务量增速整体放缓，竞争格局有所改善，头部企业增速高于行业平均增速，服务质量也领先同行，市场份额继续向头部企业集中，竞争格局有利于头部企业。头部快递企业通过完善商业模式、优化产品供给、进行资源整合等方式加大竞争优势，强者恒强的局面有望成型。  消费结构小幅调整，移动购物平台增量显著网络购物的发展是品类不断扩充、渠道逐步下沉、购物模式不断丰富的过程。网络购物的品类经历了从产品到服务、标品到非标品的延伸过程，每一轮电商渠道下沉过程都会不同程度复制。移动购物行业用户仍在下沉，低线城市不断上升的网购需求将持续推动电商业务的增长。社交玩法给电商带来一波新的增长，通过裂变等形式不断导入新的用户。快递业增速些许放缓，用户需求依然旺盛。无论消费升级还是消费降级，电商业务的增长均将为快递行业带来新的增长动力。不过从消费品质上来看，消费降级驱动力相对消费升级更高，新兴的社交电商平台逐渐成为快递企业的大客户。  快递行业依然处于成长期，增长动力仍有更新替代快递行业依然处于成长期，企业成长动力在转变，企业战略规划在优化，龙头竞争格局还在变化之中，然而寻找龙头依旧是要务所在。重点推荐顺丰控股，公司基于中高端快递、积极布局综合物流服务商的发展战略清晰；推荐韵达控股，公司基于中低端电商业务，成本把控能力较强，满足当下电商模式的发展需求，规模化集约化发展前景可期；关注圆通速递、申通快递，从不同角度发力，业务量和增速未见高下，或将跻身未来龙头梯队。  风险提示：经济增长低于预期；消费增长低于预期；快递竞争格局发生恶化。 -31%-23%-14%-6%3%18-0318-0518-0818-1119-02沪深300 交通运输 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 22 目 录 一、行业增速回落一个平台，终端单票收入继续下降 ..................................................................................... 4 （一）快递业务量增速放缓，回落一个平台 ................................................................................................... 4 （二）终端单票收入继续下降，程度有所放缓 ............................................................................................... 5 （三）中西部地区占比提升，单票收入竞争压力凸显 ..................................................................................... 6 二、头部企业增速普遍大于行业，单票收入同比升降不一 .............................................................................. 8 （一）头部企业增速普遍大于行业，发展差异化显现 ..................................................................................... 8 （二）市场集中度继续提升，竞争格局有利于头部企业 ............................................................................... 10 （三）快递服务质量继续提高，客户满意度小幅提升 ....................................................................................11 三、消费结构小幅调整，移动购物平台增量显著 .......................................................................................... 12 （一）网上零售额增速放缓，消费结构小幅调整 .......................................................................................... 12 （二）新动力带来增量，移动购物平台贡献显著 .......................................................................................... 14 （三）电商流量驱动力下降，不过仍有余量可期 .......................................................................................... 15 （四）渠道继续下沉，关注客单价和复购率驱动因素 ................................................................................... 18 四、风险提示 ............................