安踏体育(2020.HK)目标打造世界领先的多品牌体育用品集团

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 安踏体育（2020）公司公告点评 2023 年 10 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10月 26日收盘价（港元） 85.95 52 周股价波动（港元） 66.69-123.15 总股本（百万股） 2833 总市值（百万港元） 243464 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2023H1 净利润高增 32.3%，Fila 和户外品牌盈利能力提升显著》2023.8.28 《23Q1 运营指标持续好转，看好全年成长弹性》2023.4.14 《2022 费用有效管控，Amer 贡献正向盈利》2023.3.26 《22Q4 运营彰显韧性，看好 2023 盈利弹性》2023.1.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-30恒生指数安踏体育 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.1% 20.2% 13.0% 相对涨幅（%） 5.6% 21.4% 20.0% 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email:wtl14693@haitong.com 目标打造世界领先多品牌体育用品集团 [Table_Summary] 投资要点：  安踏发布 2023-2026 集团发展方向。2023 年集团围绕既定战略目标稳步推进，并形成三大核心竞争力，包括①多品牌协同管理能力，②多品牌零售运营能力，③全球化运营与资源整合能力，截止 22 年，集团营收已实现中国市场第一，规划 2025 年中国市场份额第一，2030 年全球领先，打造世界领先的多品牌体育用品集团。  安踏主品牌：中国运动品牌领导者。作为国产市占率第一的运动品牌，安踏主品牌疫情爆发以来，仍录得高单位数增长，目标 2023-2026 流水年复合增长10%-15%，通过①大众定位夯实：3000 项专利和顶级品牌资源赋能大众商品，②专业突破：奥运资源赋能，③完整产品布局：建立跑步专业和篮球鞋矩阵，④赛道&渠道覆盖：全渠道全覆盖服务大众消费人群，实现品牌向上。  Fila：传承百年基因的高级运动时尚品牌。Fila 在中国的发展从过去的高速增长走向高质量增长，目标 2023-2026 年复合增长 10%-15%，未来 3 年维持 400-500亿规划，主要通过三个顶级（顶级品牌、顶级商品、顶级渠道）、稳老拓新（老客提效、新客触达）、品类突破（鞋品、服运动、潮牌、儿童）、卓越零售实现高质量增长。  Descente：高端高质感专业运动领导品牌。始终保持高质量、高速、超预期的盈利性增长，2023 年门店 200 家，流水超 50 亿，23H1 店效超 180 万，目标2024-2026 年复合增长 20-25%，通过①领先心智运动、②迭代专业产品、③深耕专业圈层打造高端、高质感的专业运动领导品牌。  Kolon：高端、品质户外、生活方式品牌。进入中国 6 年间，在高潜力赛道创造高质量增长，2019-2022 流水复合增速 25%，2020 扭亏为盈，2023H1 流水同比翻倍，店效 90w+，目标 2023-2026 流水复合增长 30-35%，通过①产品突围、②版图向新、③文化扎根打造高端和品质户外的生活方式品牌。  盈利预测与估值。我们认为安踏作为领先的多品牌体育用品集团，其竞争壁垒主要在于①稀缺优质多品牌资产，占据多个高成长潜力赛道，公司近日也公告收购女性瑜伽品牌 MAIA ACTIVE 75%股权，有效补充女性业务，②成熟强大运营体系打造抗经济周期能力。我们持续看好多品牌增长势能，我们预计公司 2023/2024 净 利 润 为 96.8/114.5 亿 元 ， 给 予 2023 年 PE 估 值 区 间 28-30X，按照 1 港元=0.92 元兑换汇率，对应合理价值区间 104.09-111.52 港元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49328 53651 62668 71859 81925 (+/-)YoY(%) 38.9% 8.8% 16.8% 14.7% 14.0% 净利润(百万元) 7720 7590 9681 11447 13251 (+/-)YoY(%) 49.6% -1.7% 27.5% 18.3% 15.8% 全面摊薄 EPS(元) 2.86 2.80 3.42 4.04 4.68 毛利率(%) 61.6% 60.2% 62.0% 62.3% 62.6% 净资产收益率(%) 26.7% 22.1% 22.9% 22.2% 21.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所，备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·安踏体育（2020）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 安踏体育可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） PE（X） （亿元） （元/股） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 李宁 2331.HK 631 23.95 4834 4732 4829 5833 13.06 13.34 13.07 10.82 Nike NKE.N 1576 103.54 5727 6046 5075 5754 27.52 26.06 31.05 27.39 Adidas ADS.DF