铜月报：铜价回落或助旺季余温不熄

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 铜主线逻辑 1. 矿端供应方面，近期 TC 价格维持在 92 美元/吨以上的高位，但其中部分由于日本冶炼厂接原料能力有所下降所致。并且当下接近年度 Benchmark 长单前谈判，冶炼厂将在长单谈判前采取冬储措施，因此不排除现货 TC 或将在此后暂时进入下行通道。不过目前铜精矿港口库存仍然在 90 万吨以上，因此暂时尚不会出现矿端供应不足的情况。 2. 冶炼供应方面，由于 TC 价格依旧高企，而硫酸胀库问题对于铜冶炼企业而言，暂时并不十分突出。并且 7-8 月间，国内部分冶炼企业已经完成检修，9 月间冶炼实际受影响产量仅在 1 万吨左右，10 月检修安排，同样并不密集，因此在冶炼利润可观，硫酸胀库问题并不显著且矿端供应相对充裕的情况下，预计产量仍然维持相对偏高位置。 3. 废铜供应方面，由于近期铜价下跌，使得废铜原料持货商捂货的情绪相对普遍，而在原料紧张的情况下，废铜价格相对坚挺，精废价差目前下降至 177 元/吨的水平，不过倘若此后铜价出现回升，则废铜捂货情况又会有所好转，目前废铜对于铜价而言存在一定平抑波动的作用。 4. 精铜进口方面，据 SMM 讯，8 月下旬开始，Codelco 季度小长单将有所增长。此外，非洲积压铜库存到港量亦有所增长。但因本身刚果金陆运运力缺口较大，出口铜量猛增的背景下，加剧了刚赞边境拥堵，导致这部分非注册铜库存流入速度相对较慢，不过这样的情况在 10 月后不排除有逐步改善的情况，叠加目前进口窗口不时开启，因此预计此后进口电解铜或将出现一定程度回升。 5. 2023 年 8 月，铜材的整体开工率下降了 0.73 个百分点，达到 71.46%。其中铜管企业开工率下降异常明显，由于铜管与家电生产相对密切，而地产前端于今年的表现便一直相对较差，目前来看地产后周期或许也在逐步受到影响。此后虽有“双十一”的短期提振，但家电板块未来或将成为需求端的较大隐患。而与电子相关的板带箔企业开工率则是有所回升。 6. 终端消费方面，9 月间家电板块的表现开始出现下滑，这与铜管企业开工率下降相互验证。线缆企业终端订单较2 季度同样出现回落，但在光伏板块持续向好的情况下，电力对于铜需求的贡献基本维稳。汽车板块在下半年表现则是相对靓丽，此外电子板块自 7 月起便出现产量环比上升的情况。总体而言，10 月间旺季“余温”未熄，同时叠加“双十一”的影响以及铜价的回落，预计消费仍有望出现一定回升。但临近年末时，随着此前地产前端相对较差的表现逐渐向后端传导，预计铜需求将会进入一波低谷。 7. 库存方面，9 月间 ，LME 库存较 8 月末大幅上涨 6.49 万吨至 16.78 万吨。上期所库期货研究报告|铜月报 2023-10-08 铜价回落或助旺季余温不熄 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武  021-60827969  wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铜月报丨 2023/10/8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 存下降 0.16 万吨至 3.90 万吨 。国内社会库存走低 0.43 万吨至 7.31 万吨。保税区库存走低 1.42 万吨至 4.38 万吨。海外库存由于非洲库存积压以及部分大户在欧洲交仓导致库存持续累高，国内库存则是在旺季需求以及铜价回落的影响下走低，这样的情况或使得国内进口窗口开启时间或将持续更长。 总体而言，10 月间预计国内旺季余温仍存，并且库存水平偏低，叠加新能源板块对需求的提振仍相对明显，叠加铜价的回落或刺激下游需求。因此 10 月间操作仍建议以逢低买入套保为主。Cu2311 合约买入区间在 64,000-64,500 元/吨间。 ■ 策略 单边：谨慎偏多 套利：多内盘 空外盘 期权：卖出看跌（Cu2310@63,500 元/吨） ■ 风险 需求旺季无法兑现 海外流动性风险冲击 mNxOqOnNtRnOqQnPxPsMnM9PdN6MsQmMsQsRlOpOoOlOpOsN8OmNqONZnOoMxNrQpN铜月报丨 2023/10/8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 19 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 9 月铜价震荡回落 .............................................................................................................................................................................. 5 供应端 ................................................................................................................................................................................................ 5 TC 维持高位 ............................................................................................................................................................................... 5 炼厂检修提前 9-10 月预计产量仍维持相对高位 .................................................................................................................. 7 年内累计进口下降 但旺季使得进口盈利窗口开启 ..................................................................