铜期货期权季报

请务必阅读最后重要事项 第1页 铜期货期权季报 Copper Futures Quarterly Report 衰退进一步深化 铜价独木难支 ———铜市场 2023 年三季度回顾与四季度展望 摘要： 展望四季度，在不发生系统性风险的前提下，在海外紧缩和衰退的交织，国内政策预期与现实的多重博弈之下，铜价料短期高位震荡，中长期则面临下行压力，四季度总体波动区间 60000-71000 元/吨。在悲观情境下，如果全球经济发生黑天鹅事件，铜价可能将在今年 Q4 和明年 Q1 之间出现大幅回落，不排除跌破55000 元/吨的可能性。 “铜博士”往往是全球宏观经济的最重要的风向标之一，未来海外国家的衰退梦魇将是影响铜价走弱的主导因素。根据历史规律，衰退通常有两个关键先行指标：第一是长短周期利率倒挂，通常从开始倒挂到美国经济陷入衰退有 18 个月的间隔，此轮时间点正好对应到今年 10 月份；第二则是美联储加息周期，通常在美联储开始升息两年以后，美国经济将陷入衰退，此轮周期对应到 2024 年 Q1。因此，今年 Q4 至明年 Q1 将是验证此轮全球经济韧性的关键时期。从过往经验来看，当联邦利率超过百分之五以后，都将引发或大或小的经济危机，因此随着高利率环境的不断持续，未来发生黑天鹅事件的概率也在不断增加。 中国方面，则再度进入“强预期”和“弱现实”的博弈格局之中。7 月中央政治局会议定调以后，政策端利好密集频出，未来政策预期与落地情况将是市场博弈的焦点。9 月和 10 月国内市场将迎来政策密集兑现期，叠加金九银十消费旺季，国内信心的修复将是支撑短期铜价的重要因子。但是，未来如果政策预期仍不能落地或政策效果不及预期，目前乐观情绪仍存在变盘的可能。 纵使存在扰动，供应宽松的格局仍未改变。海外矿供应维持高位，前六个月全球铜矿季节性水平创近十年新高，下半年供应扰动减少后，将进一步释放增量。即便中国冶炼产能持续释放，三季度 TC 基准价创 5 年新高，体现出矿端宽松的一致性预期。随着加工费和硫酸价格的上涨，8、9 月份中国精炼铜产量均达到历史新高 98 万吨，四季度检修企业进一步减少，单月产量有望突破百万吨。 从消费端来看，今年铜材开工持续低迷，终端企业对今年需求并不乐观。伴随着房地产竣工数据的再度回落，诸如电线电缆和家电等房地产产业链将再度成为拖累项。另外，上半年异常高温令空调需求逆周期景气，但进入 7、8 月以后空调企业显著下调排产，未来需求回归常态恐会对铜消费造成一定拖累。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 作者：有色与新能源金属研究中心 尹心 执业编号：F03088994（执业资格） Z0016663（投资咨询） 联系方式：yinxin@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年9月8日星期五 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 市场回顾 ............................................................................................................................ 3 一、铜价回顾................................................................................................................................ 3 第二部分 宏观分析 ............................................................................................................................ 5 一、加息周期见顶 但宽松远未到来 ......................................................................................... 5 二、海外衰退周期兑现 铜博士面临压力 ................................................................................. 8 三、中国利好政策频出 关注复苏兑现程度 ........................................................................... 10 第三部分 进出口分析 ....................................................................................................................... 11 第四部分 全球铜供应分析 .............................................................................................................. 13 一、全球矿山产量显著增长 但释放进度不及预期 ............................................................... 13 二、产能瓶颈突破 冶炼产量加速释放 ................................................................................... 16 三、原材料供应充足 废铜开工增加 ....................................................................................... 21 四、全球显性库存分化 中国库存水平仍低 ............................................................................ 23 第五部分 全球铜需求分析 .............................................................................................................. 24 一、铜价高位抑制需求 下游淡季更淡 ................................................................................... 25 二、稳增长持续加码 终端缓慢恢复 ....................................................................................... 29 第六部分 供需平衡表 ........