权益及期权策略专题报告（金融期权）：期权高频系列（三）末日轮博弈要点

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2023-10-09 重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益及期权策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益及期权策略专题报告（金融期权） 期权高频系列（三）末日轮博弈要点 摘要： 当期权临近当期日时，期权定价会产生异常。产生异常的影响因素来自三个方面：1）时间价值的迅速衰减；2）到期日当日隐含波动率迅速衰减为 0；3）“大头针”风险，即当标的在期权卖方的行权价附近波动时，此时卖方面临的对冲风险和行权风险。 本报告是考虑单腿买权的方式参与末日轮，从到期日前 6 个交易日开始分别单腿买入平值认购和平值认沽合约，分别考虑不同的开平仓日期、开平仓时刻，综合胜率和盈亏比考察末日轮参与效果，基于 2020-2023H1 的回溯结果，末日轮博弈要点如下： 参与末日轮时，ETF 期权和股指期权在开平仓日期选择上差异较大，ETF 期权在临近到期日前两个交易日出现变盘点。核心原因在于两类期权到期日的设定，ETF 期权的到期日是到期月份的第四个周三，通常投资者会规避第三个周末带来的影响，提前平仓，因此第四周开始价值迅速衰减；而股指期权到期日是到期月份的第三个周五，因此变盘时间集中度更低。 整体而言，在到期月份的第三个交易周是较为合适的末日轮参与时间。对于 ETF 期权而言，临近到期日前 4 个交易日入场，持有 2 个交易日平仓，整体表现相对稳健；而股指期权更适合更短周期的博弈，例如临近到期日 1 个交易日，日内开平。 在具体开平仓时刻的选择上，平仓时刻在日内越早，胜率和赔率均有提升。对于持仓过夜的操作方式而言，平仓时刻距离开盘时间越近，平仓收益和胜率均更高。通常早盘波动率较高，因此买权方早盘平仓更佳，9：35-10：00 均是较优的时刻。 止盈的设定可以显著提升末日轮参与的效果，同时在考虑止盈线设置的情况下，可适当延长持仓周期，甚至可以考虑持有到最后交易日。而在不同止盈点的测试中发现，30%的止盈设置可以较好的平衡胜率和赔率。 风险因子：1）市场流动性不佳；2）历史经验失效 如何增加末日轮博弈的胜率。 报告要点 中信期货权益及期权策略(金融期权)专题报告 2 / 17 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、末日轮博弈的本质 ....................................................................... 4 (一) 末日轮本质：到期日附近定价异常 ................................................................ 4 (二) 到期日日内价格衰减规律 ........................................................................ 4 二、末日轮回测表现 ......................................................................... 5 (一) 开平仓日期设定 ................................................................................ 5 (二) 品种间末日轮博弈差异 .......................................................................... 8 (三) 开平仓时间戳影响 ............................................................................. 12 (四) 止盈设定 ..................................................................................... 13 三、末日轮博弈的最优设定 .................................................................. 15 免责声明 .................................................................................. 17 图目录 图表 1： 最后交易日平值期权价格变动 ................