CCL拐点初现:背板业务可期
[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Oct 2023 华正新材 Wazam New Materials (603186 CH) CCL 拐点初现;背板业务可期 Silver Lining for CCL;Good Potential for Back-cover Business [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb37.00 目标价 Rmb47.00 HTI ESG 3.0-3.0-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb5.25bn / US$0.72bn 日交易额 (3 个月均值) US$15.86mn 发行股票数目 142.01mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb42.23-Rmb19.59 注:现价 Rmb37.00 为 2023 年 10 月 24 日收盘价 资料来源: Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 18.1% 9.3% 74.9% 绝对值(美元) 17.9% 7.2% 73.3% 相对 MSCI China 55.8% 48.3% 121.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 3,286 3,546 5,320 6,656 (+/-) -9% 8% 50% 25% 净利润 36 -36 334 551 (+/-) -85% n.m. -1023% 65% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.25 -0.25 2.35 3.88 毛利率 13.0% 11.6% 18.4% 20.8% 净资产收益率 2.1% -2.1% 18.7% 26.3% 市盈率 146 n.m. 16 10 资料来源:公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件:公司发布三季度业绩,收入 9.2 亿,环比增长 11%,同比增长 17%,公司毛利率环比增长 1.2 个百分点。但由于研发费用增长以及财务费用波动,公司三季度亏损 1925 万,较二季度有所扩大。 CCL 拐点凸显,高频高速产品国产替代空间广阔:伴随三季度上游 PCB 厂商稼动率持续复苏,FR4 等中端产品供需已经逐步平衡。三季度受益于产能利用率提升,公司毛利也有所回暖。根据我们的供应链调研,三季度 CCL 行业层面产品价格已经开始小幅上行。我们认为目前 CCL 以及逐步走出周期底部,在四季度 PCB 传统旺季的带动下有望开始下一轮上行周期。另一方面,国内高频高速 CCL 国产替代空间可观,我们认为未来增长点将集中在 1) AI 服务器/光模块带动高速 CCL 量价齐升,而公司在 400G 光模块以及高阶 AI 服务器领域正在加速新产品开发及客户导入;2)2024 年进入 5.5G 元年,5.5G 基站高频高速材料使用面积相较 5G 基站提升有望超过 40%;3)车载毫米波雷达逐步放量。 背板材料业务弹性可观:伴随华为 Mate 60 新机型发售,我们预期华为 2023/2024 年全系手机销量为 4300 万/8000 万部,以单机价值量 20 元计算,其背板市场空间 2023/2024 年分别为 8.6 亿/16亿元。根据公司披露,公司生产的玻纤增强材料(复合材料),已经形成稳定批量销售,并可用于新型手机背板。若切入该国内头部手机公司供应链,背板业务也有望带来显著业绩弹性。 CBF 膜-AI 产业链上游核心原材料:伴随美方对于 AI 芯片出口限制进一步收窄,我们预期国内 AI 计算芯片供给将逐步转向国内厂商。CBF 材料作为 GPU 封装核心上游原材料,或于 24 年逐步开启国产替代,目前公司产品已经取得阶段性良好成果。我们预期国内 ABF 膜市场空间有望于 2028 年超 15 亿元,国产替代空间巨大。 估值与建议:目前国内可比半导体材料公司 2024 年估值约为 35x-40x,而 CCL 公司约为 10-15x,我们认为半导体材料将为公司打开第二成长极,20x 2024PE 为公司合理估值。我们预计公司 2023/ 2024 年净利润分别为-0.36/3.34 亿元(此前为-0.01/3.06 亿元),对应目标价 47 元(原目标价 43 元,20x 2024PE,+9%),维持优于大市评级。 风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)铜价持续上涨冲击盈利能力;4)产能释放不及预期。 [Table_Author] 周扬 Yang Zhou 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 赵方舟 Fangzhou Zhao y.zhou@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com eugene.fz.zhao@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaOct-22Feb-23Jun-23Volume 25 Oct 2023 2 [Table_header1] 华正新材 (603186 CH) 维持优于大市 图1 公司季度利润预测 百万元 2022 1Q23 2Q23 3Q23 4Q24E 2023E 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E 2024E 营业收入 3286 758 823 916 1049 3546 1094 1253 1421 1552 5320 营业成本 -2859 -671 -742 -816 -906 -3135 -925 -1034 -1153 -1231 -4343 毛利 427 87 81 100 142 411 169 219 268 321 977 研发费用 -202 -49 -46 -56 -78 -229 -58 -60 -73 -90 -281 销售及管理费用 -193 -45 -48 -51 -65 -209 -51 -54 -57 -73 -235 营业费用 -394 -94 -94 -107 -143 -438 -110 -113 -131 -163 -517 营业利润 32 -7 -12 -7 0 -27 59 105 137 159 460 其他营业收入 -22 -11 1 -20 -5 -35 -10 -11 -11 -11 -42
[海通国际]:CCL拐点初现:背板业务可期,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.67M,页数14页,欢迎下载。
