天齐锂业(9696.HK)首次覆盖：锂行业垂直一体化龙头，布局优质锂矿资源及冶炼基地

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Oct 2023 天齐锂业 Tianqi Lithium (9696 HK) 首次覆盖：锂行业垂直一体化龙头，布局优质锂矿资源及冶炼基地 Lithium industry vertical integration leader, layout of high-quality lithium mineral resources and smelting base: Initiation ` [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$42.05 目标价 HK$61.63 HTI ESG 5.1-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$91.10bn / US$11.64bn 日交易额 (3 个月均值) US$8.83mn 发行股票数目 164.12mn 自由流通股 (%) 71% 1 年股价最高最低值 HK$78.70-HK$40.50 注：现价 HK$42.05 为 2023 年 10 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.9% -14.5% -23.8% 绝对值（美元） -3.9% -14.7% -23.6% 相对 MSCI China 33.8% 24.5% 22.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 40,169 33,109 30,878 29,482 (+/-) 429% -18% -7% -5% 净利润 23,945 13,299 12,357 11,960 (+/-) 556% -44% -7% -3% 全面摊薄 EPS (Rmb) 15.41 8.10 7.53 7.29 毛利率 85.0% 73.5% 70.7% 69.7% 净资产收益率 47.7% 22.7% 17.4% 14.4% 市盈率 3.33 4.75 5.11 5.28 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  锂行业龙头，全球第四大、中国和亚洲第二大锂化工产品供应商。天齐锂业 2022 年营业收入 404.49 亿元，同比增长427.82%；归母净利 241.25 亿元，同比增长 1060.47%；锂矿产量 134.9 万吨，同比增长 41.37%；锂盐产量 4.7 万吨，同比增长 8.16%。  坐拥全球锂行业最优质的中上游资源。资源端：布局全球最优质矿石、盐湖资源，权益资源量合计约 1429 万吨 LCE。公司控股全球目前品位最高、储量最大的在产锂辉石项目澳大利亚格林布什锂精矿（26.01%），现有锂精矿产能 162 万吨/年，2025 年规划总产能达到 214 万吨/年，2027 年规划建成产能 266 万吨/年；四川雅江措拉矿山（80%）引入紫金矿业增资，促进该项目建设，提升公司原料供应稳定性。此外，通过参股 SQM（22.16%）和日喀则扎布耶（20%），布局智利阿塔卡马盐湖和西藏扎布耶盐湖。冶炼端：公司现有 4 个在产锂化工产品生产基地分别位于中国四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳洲奎纳纳，锂化合物及衍生品建成产能6.88 万吨/年，中期锂化工产品产能合计超 14 万吨/年，力争2027 年达到 30 万吨 LCE 产能。  锂价回调较为充分，成本支撑较强。锂是战略新兴矿产资源，作为电池生产的重要原材料，需求量呈现爆炸式增长。目前来看，动力电池和储能电池是锂电池未来发展潜力最大的领域。我们预计短期上下游博弈现象仍将持续，碳酸锂价格或维持波动。中长期看，我们认为碳酸锂价格为 20-25 万元/吨。  盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 331.09 亿元、308.78 亿元、294.82 亿元，公司 2023-2025年归母净利分别为人民币 132.99 亿元、123.57 亿元、119.60亿元，对应 EPS 分别为人民币 8.10 元、7.53 元、7.29 元，根据可比公司估值，我们给予公司 2023 年 7 倍 PE，按港元兑人民币汇率 0.92 计算，目标价为 61.63 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设及释放不及预期，智利锂产业国有化的进程对锂资源进口的负面影响。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu 王曼琪 Manqi Wang lisa.yj.wu@htisec.com mq.wang@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaOct-22Feb-23Jun-23Oct-23Volume 25 Oct 2023 2 [Table_header2] 天齐锂业 (9696 HK) 首次覆盖优于大市 一、公司概述 天齐锂业是中国和全球领先、以锂为核心的新能源材料企业。 公司深耕锂矿采选冶炼行业与化学原料及化学制品制造业，业务涵盖锂产业链的关键阶段，包括硬岩型锂矿资源的开发、锂精矿加工销售以及锂化工产品的生产销售。主要产品有：电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级单水氢氧化锂、工业级单水氢氧化锂、金属锂和无水氯化锂。 1. 发展历程 天齐锂业股份有限公司前身为四川射洪锂业，成立于 1995 年 10 月 16 日。 2004 年，蒋卫平先生通过天齐集团收购射洪锂业。 2010 年，公司在深圳证券交易所上市（股票代码：002466），总部位于四川成都。 2014 年，公司收购西藏矿业持有的扎布耶锂业 20%股权和泰利森锂业 51%股权，进一步增强了其在锂行业的地位。 2015 年，公司收购了世界级锂业公司银河锂业在江苏张家港的生产基地，进一步扩大了其生产规模。 2016 年，天齐锂业启动了奎纳纳氢氧化锂项目建设，该项目分为两期，完全投产运营后每年将生产 4.8 万吨电池级单水氢氧化锂。 2017 年，公司设立了重庆铜梁基地，以增加金属锂的产能。 2018 年，公司位于西澳大利亚奎纳纳的第一期年产 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目主体工程建设完成。此外，公司还完成了对智利