面板行业全球观察：海外企业业绩出现回升迹象，留意反弹机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 13 日 科技 面板行业全球观察：海外企业业绩出现回升迹象，留意反弹机会 观点聚焦 投资建议 主要大尺寸面板公司 4Q18 净利润同比下降 53%，相较 3Q18 跌幅放缓。对于 1Q19 展望，各大面板厂商普遍表示受到大陆产能扩张影响，单价下跌压力仍然存在。但我们认为受到 1）三星产线调整和鸿海广州 10.5 代线延后设备安装进度带来的供给侧变化以及 2）部分面板尺寸单价已经接近现金成本线，各大厂商有望于二季度起走出底部、业绩回暖。同时，从估值角度来看，面板厂商经历2018 年估值下修后，基本已接近周期性底部，安全边际较高。我们建议投资人持续关注面板行业供需关系的变化。 理由 LCD 4Q18 受到面板单价下跌影响，收入及净利润承压：大尺寸面板单价在经历 3Q18 环比上涨后，四季度再度进入下跌趋势，同时，小尺寸面板由于智能手机等四季度销量不佳，价格于去年 11 月起再度下跌。根据 1 月最后一周披露的 4 家公司情况来看，4Q18 总体营收同比下滑 8%，净利润同比下滑 53%，主要由于面板单价下跌侵蚀毛利率。对于 2019 年展望，LGD 认为由于中美贸易摩擦等原因，面板行业不确定性增加，海外大厂纷纷以维持盈利能力为首要目标，将增加例如全面屏等高附加值产品的销售量。 OLED 面板在 TV 及智能手机中的渗透率进一步增加：LGD 预计POLED 将占智能手机出货量的 14%。同时，LGD 也将进一步增大OLED TV 的销售量，公司预计整体 OLED 业务 2019 年收入占比将达到 30%，2021 年占比将接近 50%。京东方看好可折叠手机带动POLED 的销量，并已具备了相关生产能力，预计今年将开始为国内品牌客户供货。目前成都产线月产能+10K，良率进展符合预期，达到 80%左右。 面板厂商估值均已接近历史底部：LGD、群创光电以及京东方从2019 年 1 月 1 日起至今股价有个位数或双位数成长，我们认为主要由于：1）面板厂商估值基本已接近历史底部，安全边际较高；2）1Q19 面板单价仍将继续下跌，但部分尺寸如 32”目前已到达某些厂商现金成本价，未来跌幅有限，面板单价有望于 5 月开始环比增长；3）三星产线调整以及鸿海广州 10.5 代线延后设备安装进度对于全球 LCD 供给增速放缓的影响。 风险 宏观下行导致 TV 等消费电子出货量不达预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 京东方 A-A 推荐 3.10 37.2 45.4 深天马 A-A 中性 9.80 14.0 12.6 TCL 集团-A 中性 2.77 11.5 10.9 中金一级行业 科技 相关研究报告 •华阳集团-A | 应收账款减值影响净利润表现，汽车电子业务未来回暖 (2019.01.30)•东山精密-A | 应收账款减值影响业绩表现，经营性利润符合预期(2019.01.29)•4Q18 公募基金及沪港通分析：5G 相关公司受到海内外关注(2019.01.29)•华为发布 5G 基站芯片，降低供应链风险，助力 5G 发展(2019.01.25)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 黄乐平 丁宁 成乔升 分析员 联系人 联系人 leping.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref： AUZ066 ning.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117070001 SFC CE Ref： BNN540 qiaosheng.cheng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118100006 6476881001121242018-022018-052018-082018-112019-02相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部: 2019 年 2 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 4Q18 业绩表现及 2019 展望 行业数据：4Q18 LCD TV 需求同比增加 4.5%，大尺寸面板单价环比跌幅扩大 从出货量角度来看，根据 iHS 统计，4Q18 面板下游的 LCD TV 出货量为 7,610 万台，相较4Q17 的 7,280 万台同比增长 4.5%。 大尺寸面板单价自 2018 年 10 月起再度转跌。根据 iHS 大尺寸面板价格跟踪，除 40’’在12 月环比持平，4Q18 内，其余各型号面板单价均下跌，其中以 32”为首，环比跌幅达到10.6%（图表 2）。其余尺寸方面，43”环比下跌 0.4%。55”环比下跌 2.8%。因单价下行压力，尽管 4Q18 出货量由于季节性因素上升，大尺寸 LCD 面板厂商整体营收规模仅环比增长 3.4%。 图表 1: 大尺寸面板价格变化 图表 2: 4Q18 大尺寸面板单价终结 3Q18 涨势，开始下跌 资料来源：iHS，中金公司研究部 资料来源：iHS，中金公司研究部 图表 3: TFT LCD 全球营收规模：12 月环比下降 5%，同比下降 3% 资料来源：iHS，中金公司研究部 050100150200250Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-1832"40"43"50"55"美元-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-1832"40"43"50"55"65"-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%012345678TFT LCD收入MoM（右）YoY（右)(美元 十亿) 中金公司研究部: 2019 年 2 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 4: LCD TV 全球出货量：12 月环比上升 7%，同比上升 7% 资料来源：iHS，中金公司研究部 板块业绩表现：4Q18 收入净利润同比均下滑，部分公司出现营业亏损 根据 5 家上市公司业绩的统计（截至 2019 年 1 月底），4Q18 总收入达到 1,492 亿人民币（约合 213.8 亿美元），同比下降 12%，净利润（不含三星显示）达到 15.0 亿元（约合2.12 亿美元），同比下降 53%。行业平均净利润率下滑至 1.6%，充分反映面板价格下行压力。 从营业利润率情况来看，受到面板价格持续下跌影响，全球主要面板生产企业 4Q18 营业利润率保持持平或下滑，友达及 JDI 营业利润率在四季度转负。 图表 5: 全球主要面板公司业绩回顾及展望 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部，注：粉色数据是实际所报，京东方 A 为中金覆盖，使用中金预测，净利润数据不含三星显示 图表 6: 全球面板行业主要公司营收情况及同比增长率 图表 7: 全