综合金融服务行业周报：估值回到低位，非银攻守兼备

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业周报 估值回到低位，非银攻守兼备 [Table_Summary] 投资要点：日均股基交易额有待提升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业 2023 年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所回升，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。建议关注：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  非银行金融子行业近期表现：最近 4 个交易日（2023 年 9 月 25 日-9 月 28 日）证券行业、多元金融行业、保险行业均跑输沪深 300 指数，证券行业下跌2.94%，多元金融行业下跌 3.37%，保险行业下跌 3.79%，非银金融整体下跌3.11%，沪深 300 指数下跌 1.32%。  证券：市场活跃度有待提升，多部门优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点。1）截止至 2023 年 9 月 28 日，9 月日均股基交易额为 8059 亿元，同比提升 0.53%，环比 8 月下跌 12.9%。截止至 2023 年 9 月 27 日，两融余额 16113亿元，同比提升 3.08%，较年初提升 4.60%。2）多部门优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点，进一步推进大湾区金融市场互联互通。主要优化了投资者准入条件，扩大了参与机构范围以及“南向通”“北向通”合格投资产品范围，适当提高个人投资者额度并进一步优化宣传销售安排，引导金融机构为大湾区居民提供优质金融服务。3）中基协公布 8 月公募基金市场数据，整体规模维持高位，权益基金环比 7 月下滑。截至 2023 年 8 月末，行业公募基金规模为 28.7 万亿，环比 7 月末下滑 0.33%，同比增长 5.19%；其中开放式基金规模为 24.94 万亿，环比 7 月末下滑 0.45%，同比增长 3.76%；非货币基金规模为16.54 万亿，环比 7 月末增长 0.23%，同比增长 2.87%；权益类（股票+混合）基金的规模为 7.20 万亿，环比 7 月末下滑 2.85%，同比减少 3.46%。8 月权益基金下滑的主要原因是单位净值的下跌。4）2023 年 9 月 28 日券商行业平均估值 1.2x 2023E P/B，建议关注全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司 H 等。  保险：负债端持续改善，资产端展望乐观。1）金监总局披露保险行业 8 月数据，产品切换后寿险增速回落，车险保费持续回暖。8 月单月人身险公司保费同比-0.3%，主要受产品切换影响。健康险保费同比+2%，产险保费同比+3%，均由负转正，我们依然看好龙头险企的长期竞争优势。8 月末行业投资资产规模 达 27 万 亿 ， 较 年 初 +7.7% ； 存 款 / 债 券 / 股 票 和 基 金 分 别 占 比10.2%/43.6%/12.9%。2）保险销售行为新规落地，行业向规范化发展再迈进。金监总局正式发布《保险销售行为管理办法》，对保险销售的事前、事中和事后行为进行了全面规范。从四大方面明确了保险产品适当性要求，并建立保险产品说明制度，更好地保护消费者知情权。3）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端表现 2023 年以来大幅改善，上周长端利率有所回升，未来随着经济复苏，投资端压力将显著缓解。2023 年 10 月 9 日保险板块估值 0.41-0.79倍 2023E P/EV，仍处于历史低位，建议关注行业相关投资机会。  多元金融：1）信托： 2023 年上半年末信托资产规模为 21.7 万亿元，同比+2.73%，从资金来源来看，单一资金信托占比下滑至 18.5%，信托行业由传统通道向主动管理转型继续深入。2023 上半年实现经营收入 494 亿元，同比+4.41%；实现利润总额 330 亿元，同比+17.73%。营收和利润的显著反弹，既是信托行业自身转型的成效显现，也受到市场表现及资本运作方面的影响。这些因素在长期内的可持续性，仍有待观察。2）期货：2023 年 8 月全国期货交易市场成交量 9.5 亿手,成交额为 60.7 万亿元，同比分别+47.8%、+23.5%。2023 年 7 月全国期货公司净利润 9.5 亿元，同比-2.14%。  行业排序及重点公司：行业排序为保险>证券>其他多元金融，重点关注中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 行业研究·综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 非银行金融子行业近期表现 最近 4 个交易日（2023 年 9 月 25 日-9 月 28 日）证券行业、多元金融行业、保险行业均跑输沪深 300 指数，证券行业下跌 2.94%，多元金融行业下跌 3.37%，保险行业下跌3.79%，非银金融整体下跌 3.11%，沪深 300 指数下跌 1.32%。 图1 最近 4 个交易日（2023.9.25-2023.9.28）非银金融子行业表现 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300最近4个交易日2023年9月以来2023年初以来 资料来源：wind，HTI 2023 年以来（截至 9 月 28 日），证券行业表现最好，其次为保险行业。证券行业上涨 9.47%，保险行业上涨 8.11%，多元金融行业上涨 8.05%，非银金融整体上涨 9.09%，沪深 300 指数下跌 4.70%。 图2 2023 年以来，保险、券商、多元金融三个子行业表现均优于沪深 300 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-03多元金融券商保险非银金融沪深300 资料来源：wind，HTI 注：数据截止至 2023 年 9 月 28 日 公司层面，最近 5 个交易日中，保险行业中，中国人保股价表现相对较好，天茂集团下跌较多；证券行业中，方正证券节前一周表现较好，华创云信和国海证券表现相对较差；多元金融行业中，焦点科技、银之杰表现较好，ST 建元、*ST 中期表现相对较差。 行业研究·综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 2. 非银行金融子行业观点 2.1 证券：2023 年 9 月市场活跃度有待提升，多部门优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点 2023 年 9 月交易量同比回升，环比下滑。截止至 2023 年 9 月 28 日，9