23Q3业绩符合预期，盈利水平维持稳定，全球市占率持续提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Oct 2023 宁德时代 Contemporary Amperex Technology (300750 CH) 23Q3 业绩符合预期，盈利水平维持稳定，全球市占率持续提升 23Q3 Results in Line, Maintaining Stable Profitability, Continuously Increasing Global Market Share [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb177.26 目标价 Rmb302.10 HTI ESG 4.2-2.0-4.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb779.45bn / US$106.54bn 日交易额 (3 个月均值) US$549.57mn 发行股票数目 4,397mn 自由流通股 (%) 55% 1 年股价最高最低值 Rmb264.89-Rmb177.26 注：现价 Rmb177.26 为 2023 年 10 月 23 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -15.6% -19.8% -22.6% 绝对值（美元） -15.8% -21.3% -23.5% 相对 MSCI China 21.9% 19.0% 23.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 328,594 447,746 600,766 759,654 (+/-) 152% 36% 34% 26% 净利润 30,729 44,287 64,213 82,511 (+/-) 93% 44% 45% 28% 全面摊薄 EPS (Rmb) 6.99 10.07 14.61 18.77 毛利率 20.3% 22.6% 24.0% 23.8% 净资产收益率 18.7% 21.9% 24.1% 23.6% 市盈率 25 18 12 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 宁德时代发布 2023 年 Q3 业绩：2023Q1-Q3 公司实现营收 2946.8亿元，同比增长 40%；归母净利润 311.5 亿元，同比增长 77%；其中，23Q3 实现营收 1054.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 5%；归母净利润 104.3 亿元，同比增长 11%，环比减少 4%。23Q3 毛利率提升至 22.4%，同比上升 3.2pct，环比上升 0.5pct。23Q3 业绩整体符合市场预期。 盈利水平维持稳定，车企返利及汇兑损失影响短期利润。23Q3 公司电池出货量 100GWh，同比+11%，环比微增，其中，动力和储能分别占 80%和 20%。23Q3 电池单位均价约 1.04 元/Wh，环比下降 4%，对应单位净利约 0.085 元/Wh，环比下降 10%，主要受计提下游客户返利以及汇兑损失的影响，若剔除汇兑，则环比持平。23Q3 公司产能利用率达到 70%，较 23H1 提升 8pct。我们预计全年电池出货达到 390Gwh，有望维持约 35%的同比增速。 海外市场份额持续增长，欧美建厂稳步推进。公司海外拓展成果显著，根据 SNE 数据，1-8 月全球动力电池装机量 429.0GWh，同比增长 8.9%，公司市占率达到 36.9%，同比提升 1.2pct，稳居第一。其中，其中欧洲市占率达到 34.9%，同比大幅提升 8.1pct。德国 工 厂 已 顺 利 投 产 (14GWh) ； 匈 牙 利 工 厂 一 期 已 开 工 建 设 (34GW)，公司预计 25 年年底投产。目前，公司已经获得多个欧系车企大额订单，随着公司美国合作工厂顺利推进，德国及匈牙利工厂逐步提升产能，我们预计公司海外市场份额有望逐步提升。 新技术加速落地，产品矩阵强化长期竞争优势。1）8 月公司发布神行超充电池，具备长续航、耐低温、高安全等特点，增质不增价（相对磷酸铁锂电池）。当前阿维塔、奇瑞、北汽等已经宣布搭载神行电池，公司预计 23 年底实现量产，24Q1 装车上市；2）10 月公司与璞泰来达成战略合作，双方就复合铜箔业务建立长期合作机制，加快量产进程；3）日前，公司宣布 4C 麒麟电池已量产交付极氪 001，同时将搭载于理想首款纯电车型；4）钠电池将首次应用于奇瑞冰淇淋 A00 级车型，并有望在 2023 年实现产业化。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2023-2025 公 司 将 实 现 营 收 4477.46 、6007.66、7596.54 亿元，归母净利润 442.87、642.13、825.11 亿元（不变）。公司全球电池龙头地位稳固，海外市场拓展成效显著，但考虑行业竞争加剧影响板块整体估值，给予公司 2023 年 30倍 PE（原2023 年 35 倍 PE），目标价由353.00元下调14%至302.10元，维持“优于大市”评级。 风险提示：电动车销量不及预期；新技术进展不及预期；储能政策落地不及预期；新增产能释放不及预期。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang bin.yang@htisec.com 75100125150175Price ReturnMSCI ChinaOct-22Feb-23Jun-23Volume 24 Oct 2023 2 [Table_header2] 宁德时代 (300750 CH) 维持优于大市 表 1: 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300750.SZ 宁德时代 177.26 7,795 12.58 10.11 13.02 14 18 14 300014.SZ 亿纬锂能 42.82 876 1.72 2.51 3.68 25 17 12 300438.SZ 鹏辉能源 33.58 169 1.36 1.89 2.86 25 18 12 002074.SZ 国轩高科 21.92 390 0.18 0.64 1.03 125 34 21