综合金融服务行业周报：经济稳步复苏、长端利率回升，看好保险／券商

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业周报 2023 年 10 月 15 日 经济稳步复苏、长端利率回升，看好保险/券商 [Table_Summary] 投资要点：10 月日均股基交易额有所回升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业 2023 年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所回升，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。重点关注：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2023 年 10 月 9 日-10 月 13 日）保险行业跑赢沪深 300 指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深 300 指数。保险行业上涨 0.47%，证券行业下跌 1.42%，多元金融行业下跌 3.06%，非银金融整体下跌 0.94%，沪深 300 指数下跌 0.71%。  证券：市场交易量同比环比均提升，证监会调整优化融券相关制度。1）截止至2023 年 10 月 13 日，10 月日均股基交易额为 8919 亿元，同比提升 1.62%，环比9 月上涨 10.7%。截止至 2023 年 10 月 12 日，两融余额 16251 亿元，同比提升5.25%，较年初提升 5.50%。2）证监会调整优化融券相关制度，上调保证金比例，战投配售股份出借阶段性收紧。融券端，将融券保证金比例由不得低于 50%上调至 80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至 100%；出借端，根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。3）财政部联合证监会强化上市公司及拟上市企业内控建设。财政部会同证监会研究起草《关于强化上市公司及拟上市企业内部控制建设 推进内部控制评价和审计的通知(征求意见稿)》，对拟上市企业发行审核阶段报送财务报告内部控制审计报告作出规定。4）国务院印发《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》，促进共同富裕迈上新台阶。《意见》明确了未来五年推进普惠金融高质量发展的指导思想、基本原则和主要目标，提出了突出加强党的全面领导，聚焦重点领域，强调保险和资本市场的作用，有序推进数字普惠金融发展，重视基础设施和发展环境建设以及统筹发展与安全等一系列政策举措。5）2023 年 10 月 13日券商行业平均估值 1.2x 2023E P/B，建议关注全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。  保险：负债端持续改善，资产端展望乐观。1）金监总局披露保险行业 8 月数据，产品切换后寿险增速回落，车险保费持续回暖。8 月单月人身险公司保费同比-0.3%，主要受产品切换影响。健康险保费同比+2%，产险保费同比+3%，均由负转正，我们依然看好龙头险企的长期竞争优势。8 月末行业投资资产规模达 27万亿，较年初+7.7%；存款/债券/股票和基金分别占比 10.2%/43.6%/12.9%。2）保险销售行为新规落地，行业向规范化发展再迈进。金监总局正式发布《保险销售行为管理办法》，对保险销售的事前、事中和事后行为进行了全面规范。从四大方面明确了保险产品适当性要求，并建立保险产品说明制度，更好地保护消费者知情权。3）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端表现 2023 年以来大幅改善，上周长端利率有所回升，未来随着经济复苏，投资端压力将显著缓解。2023 年 10 月 13 日保险板块估值 0.41-0.79 倍 2023E P/EV，仍处于历史低位，建议关注行业相关投资机会。  多元金融：1）信托： 2023 年上半年末信托资产规模为 21.7 万亿元，同比+2.73%，从资金来源来看，单一资金信托占比下滑至 18.5%，信托行业由传统通道向主动管理转型继续深入。2023 上半年实现经营收入 494 亿元，同比+4.41%；实现利润总额 330 亿元，同比+17.73%。营收和利润的显著反弹，既是信托行业自身转型的成效显现，也受到市场表现及资本运作方面的影响。这些因素在长期内的可持续性，仍有待观察。2）期货：2023 年 9 月全国期货交易市场成交量为7.47 亿手,成交额为 51.48 万亿元，同比分别+28.05%、+19.13%，2023 年 8 月全国期货公司净利润 9.67 亿元，同比+24.76%。  行业排序及重点公司：行业偏好排序为保险>证券>其他多元金融，重点关注中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 行业研究·综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 非银行金融子行业近期表现 最近 5 个交易日（2023 年 10 月 9 日-10 月 13 日）保险行业跑赢沪深 300 指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深 300 指数。保险行业上涨 0.47%，证券行业下跌 1.42%，多元金融行业下跌 3.06%，非银金融整体下跌 0.94%，沪深 300 指数下跌 0.71%。 图1 最近 5 个交易日（2023.10.9-2023.10.13）非银金融子行业表现 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%保险指数多元金融指数非银金融沪深300最近5个交易日2023年9月以来2023年初以来 资料来源：wind，HTI 2023 年以来（截至 10 月 13 日），保险行业表现最好，其次为证券行业。保险行业上涨 8.62%，证券行业上涨 7.92%，多元金融行业上涨 4.75%，非银金融整体上涨 8.06%，沪深 300 指数下跌 5.38%。 图2 2023 年以来，保险、券商、多元金融三个子行业表现均优于沪深 300 资料来源：wind，HTI 注：数据截止至 2023 年 10 月 13 日 公司层面，最近 5 个交易日中，保险行业中，中国太保股价表现相对较好，中国人保表现相对较差；证券行业中，财通证券、申万宏源表现较好，太平洋、东方证券表现相对较差；多元金融行业中，海德股份、银之杰表现较好，中油资本、焦点科技表现相对较差。 行业研究·综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 2. 非银行金融子行业观点 2.1 证券：2023 年 10 月市场交易量同比环比均提升，证监会调整优化融券相关制度 2023 年 10 月交易量同比环比均提升。截止至 2023 年 10 月 13 日，10 月日均股基交易额为 8919 亿元，同比提升 1.62%，环比 9 月上涨 10.66%。截止至 2023 年 10 月