新三板策略报告：期待春风渐拂面~评做市商库存股回售、转售制度出台

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■做市商库存股回售、转售制度出台，库存股风险或可前臵处理，或有利于价格发现：1 月 25 日，股转系统公告称对《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定（试行）》部分条款进行了修改，做市商在取得做市库存股时，可与挂牌公司股东就一定条件下回售或转售：（1）做市库存股回售约定，是指做市商在协议受让挂牌公司股东股份时，与该股东约定的在一定条件下将不超过受让数量的股份回售给该股东的协议安排；（2）做市库存股转售约定，是指做市商在认购挂牌公司定向发行股份时，与挂牌公司股东约定的在一定条件下将不超过认购数量的股份转售给该股东的协议安排。此次补充做市商的库存股回售、转售机制，符合市场发展需求，库存股回售转售机制出台将做市商的库存股处臵风险‚前移‛，降低做市商风险同时也助推优质公司获得更为公允的定价。未来在做市商激励制度下，综合实力较强的做市商或将有更多议价权，同时，头部优质公司或获得更多关注。 ■做市商‚退出潮‛或有三大因素推动，三种主要方式或为库存股处臵方式：2018 年全年共发生 1538 起做市商退出事件。三大因素或成为做市商‚退出潮‛的主要原因：（1）做市转竞价交易方式企业增多，由于‚三类股东‛问题以及市场行情走弱，2017 年共 318 家企业由做市转让变更为竞价转让，2018 年共 218 家公司做市转竞价；（2）盘后协议转让或挤占做市转让空间，2018 年做市企业盘后大宗交易成交额占做市整体成交额的 60.11%。大宗交易满足投资者多元化的需求，但面对市场环境较差的冲击下，大宗交易对于盘中做市交易的‚分流‛也起到作用；（3）做市商面临‚浮亏‛压力，根据 Choice 数据，做市商通过定增获取库存股的做市企业中，有 66%的案例目前面临‚浮亏‛。而目前对于做市商的库存股，主要是三种处理方式：（1）退出做市但是库存股优质公司继续持有（二级转一级的投资管理方式）；（2）期待公司回购提升股价；（3）直接退出。回售、转售制度出台或将做市商库存股的处臵风险前移拓宽库存股的处臵渠道。 ■做市商进入 3.0 的竞争时代，期待更多政策出台系统性解决流动性问题：《全国中小企业股份转让系统做市商评价办法（试行）》已经实施，本次库存股制度修订表明对做市商的鼓励政策正在逐步出台。做市制度实施五年，收益和风险均已显露，对做市商综合实力的要求也日益提升，在做市商的 3.0 时代，专业性和综合实力显得尤为重要，未来优质做市商向‚头部‛公司集中已为趋势。但同时，解决市场流动性问题并非‚小修小补‛，需要系统性地出台政策‚组合拳‛激活市场。 ■风险提示：政策推进不达预期、流动性风险、市场环境下行。Table_Tit le 2019 年 01 月 27 日 期待春风渐拂面-评做市商库存股回售、转售制度出台 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 新三板日报（新三板流动性困境下的破与立） 2019-01-25 2019 年新三板并购市场展望——是破局还是等待？ 2019-01-24 港股物业公司并购新三板物业公司并购专题系列（47） 2019-01-24新三板日报（中央深改委通过设立科创板并试点注册制总体实施方案） 2019-01-24科创板的新股定价思路——科创板专题研究系列五 2019-01-23 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定（试行）》迎来修订，库存股风险前臵处理 ....................................................................................................................................... 4 2. 三大因素或成为 2018 年做市商“退出潮”主因..................................................................... 5 2.1. 2018 年逾 1500 起做市商退出案例 ............................................................................ 5 2.2. 三大因素或成为做市商“退出潮”的主要原因 ............................................................... 6 2.2.1. 做市转竞价的企业数量不断增加 ....................................................................... 6 2.2.2. 盘后协议转让或挤占做市转让空间 ................................................................... 6 2.2.3. 做市商面临“浮亏”压力 ...................................................................................... 7 3. 做市商进入 3.0 时代，综合实力强的券商向头部公司集中或为趋势 .................................... 7 4. 【一周政策跟踪】.............................................................................................................. 8 5. 【新三板指数概览】 ........................................................................................................ 13 6. 【新三板发行情况概览】 ................................................................................................. 14 7. 【新三板交易情况概览】 ................................................................................................. 14 7.1. 成交量上升 ............................................................................................................. 14 7.2. 成交