镍不锈钢月报：预期供应暂难兑现，2月份春节后旺季支撑镍价

华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 付志文 金属研究员  020-28291663  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 李苏横 金属研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 供需同增，11 月份精炼镍供需缺口继续收窄 2018-10-29 预期或是 2 月镍价格主导逻辑，重点关注平仓机会 2018-01-29 镍矿供应旺季怼上环保风险，5 月镍价或低位震荡 2017-5-02 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-01-28 预期供应暂难兑现，2 月份春节后旺季支撑镍价 镍品种：报告关键逻辑 1. 精炼镍供应：全球精炼镍产能暂难有增量，传统镍企产能增长重心转移至硫酸镍领域。全球精炼镍去库存持续，低库存状态将提升精炼镍价格弹性。2 月份精炼镍供应受春节影响出现季节性的下降，但短期产能不变。 2. 镍矿镍铁：镍矿供应比较充裕。中线镍铁预期供应增量较大，2019 年印尼镍铁产能增幅可能高达 15 万镍吨/年，但近期印尼镍铁投产进度不及预期，其集中投产时间可能推迟到二季度，不过国内鑫海后期投产进度可能稍加快，短期镍铁市场上货源不多。 3. 不锈钢需求：中长线来看，精炼镍在不锈钢原料中的占比将逐渐下降，印尼大量镍铁新产能投放后精炼镍在不锈钢领域需求将受到冲击，同时废不锈钢的使用比例增加继续对精炼镍需求形成替代，而硫酸镍对精炼镍的需求增量暂无法弥补这部分减量，致使精炼镍总需求在未来半年可能出现下降。2 月份来看，市场上镍铁现货资源偏少，且春节期间部分钢厂维持正常生产，2 月份精炼镍需求不会出现很明显的下滑。 4. 硫酸镍需求：新能源汽车取代传统燃油汽车的步伐不可逆转，三元电池的长线需求依然看好，但是短期新能源汽车增速明显放缓，预计 2019 年其对镍价的影响力度有限。 不锈钢品种：报告关键逻辑 长远来看，2019-2020 年中国与印尼不锈钢产能将快速增长，不锈钢行业可能重回微利状态，尽管不锈钢需求维持增长，但低成本产能的快速扩张加剧不锈钢产能过剩，在落后产能退出之前，不锈钢供应压力依然严峻，2019 年 304 不锈钢价格整体偏空。 2019 年 2 月份来看，目前计划减产的 300 系炼钢产能主要是青山、北海承德、东方特钢等，其他钢厂维持正常生产，且后期印尼进口压力可能上升，而下游需求基本上进入真空期，因此春节假期期间不锈钢将继续季节性的累库。不过目前青山等不锈钢厂 300 系订单接单情况较好，加之春节前下游补库较少，因此春节后可能会有一轮补库需求，为价格带来短期的支撑，但该需求持续性有限，传统旺季结束后中线价格依然偏空。 镍品种：2019 年 2 月策略 1. 2019 年 2 月整体看法：偏强震荡 2. 2019 年 2 月整体策略：谨慎偏多，但中线供需偏空，上方空间可能有限。 镍品种：2019 年 2 月策略风险 1. 需求：传统旺季需求不及预期，不锈钢库存无法消化导致亏损减产 2. 供应：国内外镍铁新增产能的投产进度加快 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-01-28 2 / 26 镍市场主要逻辑和关键因素：: 未来三个月的逻辑： 1. 精炼镍供应：全球精炼镍产能暂难有增量，传统镍企产能增长重心转移至硫酸镍领域。全球精炼镍去库存持续，低库存状态将提升精炼镍价格弹性。2 月份精炼镍供应受春节影响出现季节性的下降，但短期产能不变。 2. 镍矿镍铁：镍矿供应比较充裕。中线镍铁预期供应增量较大，2019 年印尼镍铁产能增幅可能高达 15 万镍吨/年，但近期印尼镍铁投产进度不及预期，其集中投产时间可能推迟到二季度，不过国内鑫海后期投产进度可能稍加快，短期镍铁市场上货源不多。 3. 不锈钢需求：中长线来看，精炼镍在不锈钢原料中的占比将逐渐下降，印尼大量镍铁新产能投放后精炼镍在不锈钢领域需求将受到冲击，同时废不锈钢的使用比例增加继续对精炼镍需求形成替代，而硫酸镍对精炼镍的需求增量暂无法弥补这部分减量，致使精炼镍总需求在未来半年可能出现下降。2 月份来看，市场上镍铁现货资源偏少，且春节期间部分钢厂维持正常生产，2 月份精炼镍需求不会出现很明显的下滑。 4. 硫酸镍需求：新能源汽车取代传统燃油汽车的步伐不可逆转，三元电池的长线需求依然看好，但是短期新能源汽车增速明显放缓，预计 2019 年其对镍价的影响力度有限。 综合情况来看，2019 年 1 季度镍铁供应增量大部分被延迟到二季度，春节后可能迎来传统的需求旺季，而此时镍铁供应增量可能依然不大，镍价或迎来一轮反弹。但中线镍铁巨量供应压力下，未来几个季度价格依然不乐观，因此此轮弹升行情空间可能有限。 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-01-28 3 / 26 镍市场供需平衡预测: 全球范围来看，2019 年中国与印尼镍铁供应增幅依然较大，但是因新增产能投产进度不及预期，市场上镍铁供应并不宽裕，从而导致一季度原生镍预期的供应过剩幅度收窄。 精炼镍来看，印尼湿法项目投产可能在 2020 年或以后，需要时间落地，但供应瓶颈被打破；三元电池需求暂时依然没有亮点，短期增速放缓；不锈钢领域，长期来看精炼镍在不锈钢领域的需求将被镍铁和废不锈钢挤压，但是短期因镍铁供应偏紧，对精炼镍需求带来一定支撑。 全球镍供需平衡表： 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：吨 全球镍产量 全球镍表观消费 供需平衡 2018 年 6 月 166175 166337 -162 2018 年 7 月 161798 170852 -9054 2018 年 8 月 176387 186956 -10569 2018 年 9 月 185700 195400 -9700 2018 年 10 月 211000 203100 7900 2018 年 11 月 212400 201500 10900 2018 年底-2019 年 2 月 中国供应下降，印尼镍铁产能继续增长 中国 300 系不锈钢产量下降 供应维持过剩 资料来源：华泰期货研究院 中国镍供需平衡表： 表格 2：中国镍供需平衡表 单位：万吨 中国镍供应 中国镍需求 供需平衡 2018-06 7.74 9.13 -1.39 2018-07 7.64 9.77 -2.13 2018-08 8.00 9.94 -1.94 2018-09 9.77 10.03 -0.26 2018-10 9.35 11.40