361度(1361HK)流水延续上半年高增趋势，双节亚运动销旺盛

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 1 39 7818 www.swsresearch.com 纺织服装 | 公司研究 03 年 10 月 日 买入 维持 市场数据：0 3 年 10 月 0 日 收盘价（港币） 3.99 恒生指数 1717.13 5 周最高/最低价 (港币) 5.1/.99 H 股市值（亿港币） 83 流通 H 股（百万股） 汇率（港币/人民币） 068 0.9 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王立平 A03051104005 wanglp@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A03011070001 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (861)397818 liupei@swsresearch.com 流水延续上半年高增趋势，双节亚运动销旺盛 361 度 (01361.HK) 361 度发布 03 年三季度经营数据，流水延续上半年高增态势，表现符合预期。第三季度主品牌线下流水同比增长 15%（本文数据均来自业绩公告及业绩会公开交流），童装品牌线下流水同比增长 5-30%，主品牌和童装线下流水总体同比增长 16%，线上电商平台流水同比增长 30%，表现符合预期，延续上半年强劲增长势头，主要与公司亚运会产品曝光度全方位提升，双节长假拉动终端销售有关，其中 3 年中秋过节 8 天假期较 年国庆 7 天长假流水增长 66%，相比 年国庆及中秋 10 天假期增长 34%，相较于 19 年国庆 7 天假流水增长 40%，终端动销持续改善。 线下门店扩张稳健，渠道升级策略赋能店效增长，电商渠道业绩斐然。1）品牌线下维持净开店态势。3 年三季度成人装和童装分别净增 105 家/111 家门店达到 5747 家/559 家，相比年初分别净增加 67 家/71 家，年初至今一直保持净增加的态势。）渠道升级策略赋能店效增长。公司关注店面面积的持续提升赋能店效增长，“开大店”、智能化管理等方针成效显著，成人装和童装门店平均面积较二季度分别有 5 平方米和 6 平方米的增加，分别达到 130 平和 101 平，同店店效增长超 10%。3）电商渠道业绩斐然。电商渠道三季度流水增长 30%，其中，成人装增长 7%，童装增长 44%，电商渠道承担产品销售与品牌形象建立的多重使命，公司网上专供品占比 85%，与线下形成差异化营销，新品在线上首发也帮助产品有效触达更广的客群。 折扣基本维持二季度水平，库存维持健康状态。1）整体折扣率较为稳定。当前整体折扣率为 7 折左右，基本维持 3 年二季度折扣水平，对比疫情前 7.5 折左右的水平仍有差距，主要系国内其他运动品牌的终端销售竞争压力所致。）库存持续改善，售罄率表现优异。第三季度库销比在 5 倍以下，维持稳健态势。公司注重售罄率的良性水平，3 个月售罄率达到 50%以上，180 天售罄率可达 80%，整体表现优异。7 月陆续收到加盟商对成人及童装的补单需求，9 月的补单情况依然延续，表明终端销售改善下，库存正加速下降，新品订货有望推动公司收入增长及整体折扣的改善。 杭州亚运会产品曝光度全方位提升，产品协同品牌推广策略提振终端销售。1）在第 19 届亚运会体育用品赞助商中，公司社交影响力位列第一。公司从 010 年开始赞助广州亚运会，10 余年来已连续四次赞助亚运。本届杭州亚运会继续担任官方合作伙伴，从蒙古等国家代表团穿着公司品牌服饰集体亮相，到空手道代言人龚莉夺冠，再到中国女篮成功卫冕后官宣李缘为女子篮球代言人，产品和品牌的曝光度得到全方位提升，并在体育用品赞助商中社交影响力位居榜首。）多款特色产品协同品牌推广策略拉动终端销售。三季度公司推出多款特色产品，包括跑步领域最大的拳头产品飞飚 Future（目前公司规格最高的碳板竞速跑鞋，定价 199元）、第四代阿隆·戈登的签名篮球鞋AG4、雨屏 7 代等，同时 8 月底开展的阿隆·戈登“向东燃”十日中国行活动收获巨大成功，所到之处销售连带率十分优秀，公司相继推出的产品与推广策略都将进一步拉动终端销售。 公司二十余年深耕运动行业，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现，未来业绩有望持续跑赢行业，推动市占率继续提升。三季度流水延续上半年高增趋势，国庆中秋双节动销旺盛，为四季度奠定良好开局，考虑到四季度旺季催化及低基数下下，下半年有望加速复苏，且公司当前加盟商订货积极性提升，已经出现补单情况，也在一定程度上贡献收入增量，管理层有信心 4 年收入突破百亿。我们小幅上调公司盈利预测，预计 3-5 年净利润为 9.8/11.9/13.9 亿元（原为 9.6/11.5/13.4 亿元），对应 PE 为 8/6/5 倍，维持买入评级。 风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险。 财务数据及盈利预测 货币单位：人民币 FY01 FY0 FY03E FY04E FY05E 营业收入（亿元） 59.3 69.6 84.4 100.1 116. 同比增长率（%） 17% 1% 19% 16% 归母净利润（亿元） 6.0 7.5 9.8 11.9 13.9 同比增长率（%） 4% 31% 1% 17% 每股收益（元/股） 0.9 0.36 0.47 0.57 0.67 毛利率（%） 4% 41% 41% 4% 4% 市盈率 13 10 8 6 5 注：“每股收益”为归母净利润除以总股本 October 1, 010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 1,015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1： 年营收 69.6 亿元，同比增长 17.3% 图 ： 年归母净利润 7.5 亿元，同比增长 4% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3： 年销售费用率增长 1.3pct 至 0.% ，管理费用率减少 1.6pct 至 7.6% 图4：年毛利率下降1.pct 至40.5%，净利率下降0.8pct至 11.5% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：公司分季度零售额表现 Q1 Q Q3 Q4 01 主品牌流水增速 高双位数 (15-0%) 低双位数 高双位数 童装流水增速 +(0-30%) +(30-35%) +(15-0%) +(5-30%) 电商流水增速 0 主品牌流水增速 高双位数 低双位数 中双位数 大致持平 童装流水增速 +(0-5%) +(0-5%) +(0-5%) +低单位数 电商流水增速 约 50% 约 40% 约 45% 约 5% 主品牌流水增速 低双位数 低双位数 15% 03 童装流水