宏观专题研究：制造业投资高增速还能延续吗？

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 16 证券研究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究 制造业投资高增速还能延续吗？ 2019 年 01 月 27 日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 分析师：张德礼 执业编号：S0300518110001 电话：010-66235780 邮箱：zhangdeli@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《全面降准影响几何》2019-01-04 《 固 定 资 产 投 资 分 析 手 册 （ 一 ）》2019-01-11 《社融的拐点出现了吗》2019-01-15 《金融数据分析手册》2019-01-18 《 2018年GDP6.6意 味 着 什 么 》2019-01-21  制造业投资高增速还能延续吗？制造业投资逆势企稳，是 2018 年宏观经济得以平稳收官的重要支撑。制造业投资增速在 2018 年 3 月到达阶段性底部 3.8%后一路攀升，全年增速为9.5%，创下 2014 年以来年度新高。在融资收缩的大环境下，制造业投资如此亮眼的表现，远好于年初市场线性趋势外推的估算值，可以说是各终端需求中最大的超预期了。 新年伊始，关于制造业投资高增速能否延续的争论又开始多了起来。最直接的原因是，2018 年 12 月制造业投资累计增速 9.5%，持平于前值。而和制造业投资增速同步性较高的民间固定资产投资增速，在 2018 年 10 月见顶后已经连续两个月回落。 对政策制定者和市场参与者来说，判断 2019 年的制造业投资走势都很重要。预计房地产投资增速将继续放缓，减税支撑下社会消费品零售总额增速有望保持平稳，而净出口对经济增长的贡献大概率将走弱。在这种情况下，制造业投资趋势，将是影响以基建为主要载体的逆周期调控政策强度的关键因素。而政策边际变化所带来的预期差，又会影响各类资产价格，尤其是在对经济悲观预期已经打得很足的当下。 本文以此为主题，判断制造业投资高增速能否延续。分析认为这一轮制造业企稳，主要是设备老化影响生产、环保标准提升后，企业被动的设备改造和技术升级，不符合制造业企业主动且持续投资所具有的盈利预期、产能利用高、现金流充裕这三个基本条件。 我们认为，目前制造业投资增速正接近顶部位置，2019 年全年增速可能在5%左右，明显低于 2018 年的 9.5%。  风险提示：外部风险升级7%7%7%8%8%2013-092014-122016-032017-062018-09 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 16 目 录 一、如何理解制造业投资的强势？ ........................................................................................................................ 3 （一）制造业主动投资和被动投资 ................................................................................................................. 3 （二）盈利预期是否改善？ ........................................................................................................................... 5 （三）产能是否充分利用？ ........................................................................................................................... 6 （四）现金流是否充裕？ ............................................................................................................................... 7 （五）制造业为何被动投资？ ........................................................................................................................ 9 二、2019 年制造业投资展望................................................................................................................................11 图表目录 图表 1: 制造业中民间投资的占比，明显高于固定资产投资整体中民间投资比例 ............................................ 4 图表 2: 制造业主动投资回暖的持续时间一般长于被动投资 ............................................................................ 4 图表 3: 与以往不同，这一次制造业投资增速回升与企业家信心指数出现了背离 ............................................ 5 图表 4: 制造业企业新建项目的积极性并不高 ................................................................................................. 6 图表 5: 制造业产能利用率在 2017 年 4 季度见顶，2018 年整体呈下降趋势 .................................................. 6 图表 6: 上市制造业企业设备周转率 2016 年开始回升，但仍低于 2011 年的水平 ........................................... 7 图表 7: 2018 年二季度开始的制造业投资回暖并非由钢铁、煤炭带动 ............................................................. 7 图表 8: 利润改善大约领先于制造业投资企稳 1 年左右................................................................................... 8 图表 9: 制造业贷款需求指数大致领先投资半年左右 ....................