宏观月报：经济寡淡收官，社融下行趋缓

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2019 年 01 月 27 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《企业流动性：问题在哪里？》2019.01.25 《猪价上涨会导致通胀攀升吗？——19年猪价涨幅和影响研究》2019.01.21 《凤凰涅槃、股债双牛》2019.01.18 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 经济寡淡收官，社融下行趋缓 [Table_Summary]投资要点：  海外经济：美联邦政府重新开门，IMF 下调 19 年增速预期。上周五，美国参众两院通过了临时开支法案，由特朗普晚间签署发布，正式结束了史上最长的政府关门 35 天的局面。该法案使得国会和特朗普有三周时间就边境安全问题谈判，如果未能在三周内达成协议，联邦政府可能在 2 月 15 日再次关门。上周四，欧央行公布 1 月政策利率会议决议，维持三大利率和前瞻性指引不变。欧央行行长德拉吉在随后的新闻发布会上传递鸽派信号。上周一，IMF 将 2019 年、2020 年世界经济增速预期分别下调至 3.5%和 3.6%，较 18年 10 月预测分别降低 0.2 和 0.1 个百分点。 国内经济：经济寡淡收官，社融下行趋缓 经济寡淡收官。18 年 4 季度 GDP 同比增速 6.4%，18 年全年 GDP 增速 6.6%。需求端，18 年 4 季度出口、消费增速均较 3 季度下滑，投资增速稳中略升。生产端，18 年 4 季度第二产业增速回升至 5.8%，第三产业增速回落至 7.4%。全年第二产业增速震荡下滑、第三产业增速整体平稳且远高于第二产业，服务业发挥了“稳定器”的作用。18 年 12 月制造业投资增速高位持平，基建投资增速稳中略升，房地产投资增速略降。18 年 12 月社消名义增速 8.2%、限额以上零售增速 2.4%。18 年 12 月全国商品房销售面积同比增速 0.9%，较11 月小幅回升转正。18 年投资、消费增速均创下多年新低，社会融资、地产销售两大领先指标仍未见底，意味着 19 年上半年经济或仍在寻底，但上半年货币和融资增速有望见底企稳，财政减税将继续发力，提升居民消费和企业创新潜力，中长期看内需将有改善希望。 CPI 继续回落。18 年 12 月 CPI 环比持平，同比回落至 1.9%。天气转冷，菜价回升，肉类和鲜果价格上涨，受成品油调价影响，汽油和柴油价格下跌。12 月 PPI 环比下跌 1%，同比大幅回落至 0.9%，相比于 11 月下降 1.8 个百分点。春节假期即将到来，蔬菜价格大幅上涨，1 月 CPI 有望保持稳定。PPI方面，得益于 1 月以来煤价、油价、钢价等反弹，1 月 PPI 环比跌幅有望比18 年 12 月大幅缩窄，1 月 PPI 同比涨幅仍有望保持在正值区间。 社融下行趋缓。18 年 12 月新增社融 1.59 万亿元，与 17 年同期基本持平，其中对实体发放贷款同比多增 3500 亿元；企业债券净融资同比多增约 3400亿元；表外非标融资萎缩仍多。18 年 12 月 M1 同比持平于前月 1.5%的低位，M2 同比回升到 8.1%，较前月提升 0.1 个百分点，M0 同比回升到 3.6%。社融存量增速从 18 年 11 月的 9.9%小幅下降至 12 月的 9.8%，融资下滑速度放缓。考虑到信贷政策推进、专项债提前发行等，融资增速或在 1 季度企稳，推动 M1、M2 等各类货币增速见底企稳以及企业流动性逐渐改善。当前广义货币 M2 增速已经与未来 5-10 年的中国 GDP 名义增速基本匹配，因而货币增速已经不需要再降，19 年中国经济有望从去杠杆正式转入稳杠杆阶段。 期待更大减税。18 年全年财政收入同比增速 6.2%，较 17 年增速 7.4%大幅放缓，而得益于减税政策在下半年陆续生效，18 年财政收入增速前高后低。18 年 12 月财政收入同比增速回升至 1.9%，但仍不及三季度水平，税收收入同比下降 10.7%，较 11 月的-8.3%跌幅扩大，非税收入同比增速 43%，较11 月的 4.5%大幅回升。18 年全年财政支出同比增速 8.7%，较 17 年增速7.7%小幅上升。19 年开局积极财政提前发力，财政部表态 19 年要加大减税降费力度，且推进增值税改革等实质性减税，万亿减税规模可期！ 国内政策：研究完善减税降费。国务院总理李克强主持外国专家座谈会时表示，完全有信心保持经济增长在合理区间；中国将坚定不移推进改革，进一步扩大对外开放。国家税务总局发布通知，在落实好已出台的小微企业普惠性减税等政策措施的基础上，配合有关部门抓紧研究完善降低增值税税率、降低社保费费率等实施方案，积极推动相关政策尽早公布实施。 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外经济：美联邦政府重新开门，IMF 下调 19 年增速预期 ..................................... 6 1.1 美国联邦政府重新开门 .................................................................................... 6 1.2 IMF 下调 19 年增速预期 ................................................................................... 6 2. 18 年 12 月数据：经济寡淡收官，社融下行趋缓 ...................................................... 6 2.1 通胀：CPI 继续回落，通缩风险未消 ............................................................... 7 2.2 经济：经济寡淡收官，未来并不悲观 ............................................................ 11 2.3 工业：工业生产低迷，增速仍在低位 ............................................