爱在深秋：A股见底了么？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 22 日 爱在深秋：A 股见底了么？ 策略定期报告 报告摘要： 本周上证指数下跌 3.40%，跌破 3000 点，全 A 成交量缩量至周度日均成交量为7724 亿。此前，我们认为 8 中旬-9 月 A 股经历政策底到市场底的二次探底，也就是我们反复强调的“最后一跌”能够在十一后逐渐结束。客观而言，十一之后 A股市场展示出对于一系列利多因素的更加钝化，使得“最后一跌”所持续的时间比我们料想得要长，显然当前市场处于极度异常。站在当前，我们并不准备修正并依然维持：四季度 A 股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，大概率在四季度迎来一轮反弹，转机并未消失。结构上，四季度在成长和价值之间反复，市场底向上的过程我们倾向于成长将更占优一些。 首先，以历史指数底部来推算，当前上证指数的位置是具有安全边际的，处于最佳左侧区域，在下行空间有限的前提下最佳的应对策略是分批建仓。我们一贯是以 2008 年的底部作为重要依据，以区间年化收益率 4%-4.5%的收益率进行评估，当前的长期底部和目前上证综指所处的水平是较为接近的。 那么，市场后续反弹的概率有多大呢？对于市场下跌的解释有助于我们去理解后续反弹的可能性。事实上，对于上一周上证综指跌破 3000 点的解释是多种多样的，都挺合理但又不能完全解释。当市场将每一条部分成立的利空逻辑都用于解释市场下跌时，我们认为最重要的下跌原因应该是情绪和信心。在这里，我们坚定认为并反复强调：当前市场处于政策定价量变-质变的过程中，大方向比较明确，没有什么能够阻挡，反弹核心需要增量资金扭转当前的定价格局和交易热情，而反转核心需要“国内弱复苏+海外高利率”定价组合的扭转。 最后，市场何时回开启反弹？本周以贵州茅台为代表的机构重仓和指数权重股加速下跌意味着恐慌情绪加速释放，反弹的来临并不会太远。在这里，我们选择茅指数作为机构重仓和指数权重股的代表性指数，2018 年大跌以及 2022 年至今的市场下跌过程中，茅指数一共出现 11 次单周跌幅大于 4%的情况，其中有 7 次在大跌之后市场整体出现反弹。 外部因素：目前来看，10 年期美债收益率报收 4.93%，上周前值 4.63%。本周长端收益率呈现震荡上涨的走势。虽然海外高利率环境目前难以扭转，同时美联储具体降息时点仍然并不明确，但市场普遍认为美债利率进一步上行空间相对有限。同时，们从最近联储官员集体放鸽来看，美联储内容还是很担心经济会出现问题，反映出相较于通胀回落的节奏，他们更加在意经济的稳定性，11 月大概率暂停加息，而现在对于美国经济衰退预期最早提早到明年一季度。 短期超配行业：科技股的美股映射（AI 数字经济 TMT+医药）；产业全球竞争力（汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械）、高股息（电力（水电、火电）、交运（高速）、煤炭、石化）。指数投资：科创 100 指数、中证 1000 指数。。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：周度全观察 2023-10-18 爱在深秋：转机并未消失！ 2023-10-15 透视 A 股：周度全观察 2023-10-10 爱在深秋：当秋风不再萧瑟，“红”波涌起！ 2023-10-08 四季度：从“最后一跌”到“爱在深秋” 2023-09-26 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：三季度 GPD 增长 4.9%超预期并确认经济底，10 月高频数据进一步凸显积极信号 ......................................................................... 20 2. 外部因素：美债利率短期维持高位，美国经济衰退预期提早到明年一季度，11 月美国大概率不再加息 ................................................................. 25 2.1. 近期美联储官员集体放鸽，11 月大概率暂停加息 .......................... 25 2.2. 美国九月零售数据强势，扣除通胀后实际消费并未出现降温 ................. 26 2.3. 联邦债务再度上涨，美债长端利率持续创新高 ............................ 27 2.4. 欧洲通胀下行遇阻，ECB 紧缩期将被拉长 ................................. 28 图表目录 本周全球股市全线下跌 .................................................... 7 本周低估值风格占优 ...................................................... 7 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 本周万得全 A 换手率和成交额有所下降 ...................................... 8 本周行业轮动 ............................................................ 9 各行业北向资金周度净买入 ................................................ 9 本周北向资金持续流出 ................................................... 10 本周北向净卖出个股 TOP10 ............................................... 10 历次政策底后市场会在博弈中再度探底实现“最后一跌”（图为上证指数走势） . 11 基于历史政策底-市场底行情对比：从“最后一跌” 到“爱在深秋”，目前来看十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与“最后一跌”持续时间，四季度市场出现反弹的概率逐渐增大 ......................................................... 11 2000 年至今上证指数在各季度表现统计 .................................... 12 历史四季度风格切换复盘梳理 .....